{"id":47293,"date":"2020-01-15T11:50:14","date_gmt":"2020-01-15T10:50:14","guid":{"rendered":"https:\/\/www.toutsurmesfinances.com\/placements\/?p=47293"},"modified":"2025-07-08T17:09:36","modified_gmt":"2025-07-08T15:09:36","slug":"marches-financiers-analyse-prevision-tendance","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.toutsurmesfinances.com\/bourse\/a\/marches-financiers-analyse-prevision-tendance","title":{"rendered":"March\u00e9s financiers : quelle tendance pour les cours des actions en 2022 ?"},"content":{"rendered":"

Les craintes sur l\u2019inflation, la hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat et le ralentissement \u00e9conomique se sont confirm\u00e9es au troisi\u00e8me trimestre. Reste \u00e0 savoir si les entreprises cot\u00e9es ont pu ma\u00eetriser suffisamment la situation pour continuer \u00e0 cro\u00eetre et pr\u00e9server leurs marges. Les publications de r\u00e9sultats trimestrielles seront d\u00e9cisives pour l’\u00e9volution \u00e0 venir des march\u00e9s actions au quatri\u00e8me trimestre de cette ann\u00e9e.
\n<\/em><\/p>\n

<\/span>Analyse de l\u2019\u00e9volution des march\u00e9s financiers au troisi\u00e8me trimestre 2022<\/span><\/h2>\n
\n\n\n\n\n\t\n\n\t\n\n\t\n\t\n\t\n\t\n\t\n\t\n\t\n\t\n\t\n\t
Indice boursier<\/th>\u00c9volution T3 2022<\/th>\u00c9volution T2 2022<\/th>\u00c9volution 2021<\/th>\u00c9volution 2020<\/th>\u00c9volution 2019<\/th>\n<\/tr>\n<\/thead>\n
Source : IDMidCaps<\/em><\/th>\n<\/tr>\n<\/tfoot>\n
CAC 40
\n<\/td>		-2,7%
\n<\/strong><\/td>		-17,2%
\n<\/strong><\/td>		+28,9%
\n<\/strong><\/td>		-7,1%<\/strong>
\n<\/td>		+26,4%<\/strong>
\n<\/td>\n<\/tr>\n
CAC Mid&Small
\n<\/td>		-8,6%
\n<\/strong><\/td>		-16,8%
\n<\/strong><\/td>		+16,5%
\n<\/strong><\/td>		-1,3%<\/strong>
\n<\/td>		+19,0%<\/strong>
\n<\/td>\n<\/tr>\n
CAC Mid 60
\n<\/td>		-8,9%
\n<\/strong><\/td>		-16%
\n<\/strong><\/td>		+15,2%
\n<\/strong><\/td>		-2,8%<\/strong>
\n<\/td>		+19,7%<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
CAC Small
\n<\/td>		-7,2%
\n<\/strong><\/td>		-20,3%
\n<\/strong><\/td>		+22,9%
\n<\/strong><\/td>		+7,2%
\n<\/strong><\/td>		+15,2%<\/strong>
\n<\/td>\n<\/tr>\n
Euronext Growth<\/td>-10%
\n<\/strong><\/td>		-25,7%
\n<\/strong><\/td>		+0,4%
\n<\/strong><\/td>		+31,2%
\n<\/strong><\/td>		+3,5%<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
EuroStoxx 50
\n<\/td>		-4%
\n<\/strong><\/td>		-11,5%
\n<\/strong><\/td>		+21%
\n<\/strong><\/td>		-5,1%<\/strong>
\n<\/td>		+24,8%<\/strong>
\n<\/td>\n<\/tr>\n
MSCI World
\n<\/td>		-6,6%
\n<\/strong><\/td>		-16,6%
\n<\/strong><\/td>		+20,1%
\n<\/strong><\/td>		+14,1%
\n<\/strong><\/td>		+25,2%<\/strong>
\n<\/td>\n<\/tr>\n
S&P500<\/td>-3,8%
\n<\/strong><\/td>		-16,5%
\n<\/strong><\/td>		+26,9%
\n<\/strong><\/td>		+16,3%
\n<\/strong><\/td>		+28,9%<\/strong>
\n<\/td>\n<\/tr>\n
Dow Jones DJIA<\/td>-6,7%
\n<\/strong><\/td>		-11,3%
\n<\/strong><\/td>		+18,7%
\n<\/strong><\/td>		+7,3%
\n<\/strong><\/td>		+22,3%<\/strong>
\n<\/td>\n<\/tr>\n
Nasdaq<\/td>-4,1%
\n<\/strong><\/td>		-22,4%
\n<\/strong><\/td>		+26,6%
\n<\/strong><\/td>		+47,6%
\n<\/strong><\/td>		+35,2%<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n\n<\/div>\n

Berc\u00e9s par un regain d\u2019optimisme \u00e0 compter de d\u00e9but juillet, les march\u00e9s actions ont cru enrayer la pression baissi\u00e8re du premier semestre. Les op\u00e9rateurs se sont laiss\u00e9 enivrer par la robustesse des publications de r\u00e9sultats au deuxi\u00e8me trimestre, sup\u00e9rieurs aux attentes des analystes financiers. La plupart des soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es ont prouv\u00e9 leur capacit\u00e9, sur la p\u00e9riode, \u00e0 r\u00e9sister au rench\u00e9rissement des mati\u00e8res premi\u00e8res et \u00e0 pr\u00e9server leurs marges. De quoi faire oublier, au moins temporairement, le choc inflationniste en cours. D\u2019autant que les investisseurs ont caress\u00e9 l\u2019espoir d\u2019un ralentissement du rythme de hausse des taux directeurs de la Fed (banque centrale am\u00e9ricaine), \u00e0 la lumi\u00e8re d\u2019un niveau d\u2019inflation plus faible qu\u2019attendu en juillet outre-Atlantique.\u00a0\u00ab\u00a0Le fait que le march\u00e9 interpr\u00e8te le discours prononc\u00e9 fin juillet par Jerome Powell, le pr\u00e9sident de la Fed, comme plut\u00f4t accommodant, a favoris\u00e9 le rebond estival jusqu\u2019\u00e0 la mi-ao\u00fbt\u00a0\u00bb<\/em>, relate Marie-Pierre Guern, directrice de la gestion de Palatine AM.\u00a0Mais ce m\u00eame Jerome Powell a rapidement siffl\u00e9 la fin de la partie, preuve que le rallye boursier \u00e9tait exag\u00e9r\u00e9 au regard de la situation. Lors du symposium de Jackson Hole, r\u00e9union annuelle des banquiers centraux organis\u00e9e \u00e0 Kansas City, le banquier central am\u00e9ricain a clairement fait comprendre que le pivot, mat\u00e9rialisant le passage du durcissement mon\u00e9taire \u00e0 l\u2019assouplissement, n’\u00e9tait pas pour tout de suite.\u00a0\u00ab\u00a0Tant que l\u2019inflation demeure \u00e9lev\u00e9e et que le taux de ch\u00f4mage am\u00e9ricain reste bas , un retour \u00e0 une politique mon\u00e9taire accommodante de la part de la Fed semble compromis<\/em>, poursuit Marie-Pierre Guern. Il est plut\u00f4t question encore aujourd\u2019hui d\u2019un maintien d\u2019une attitude restrictive\u00a0pour contr\u00f4ler l\u2019inflation, mais les choses peuvent vite \u00e9voluer\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

Retournement de tendance mi-ao\u00fbt<\/h3>\n

La priorit\u00e9 affich\u00e9e est d\u2019enrayer co\u00fbte que co\u00fbte la spirale inflationniste, au prix de cons\u00e9quences douloureuses pour les entreprises et les m\u00e9nages. \u00ab La Fed veut ramener au plus vite la hausse des prix vers 2%, elle consid\u00e8re qu\u2019il vaut mieux taper fort plut\u00f4t qu\u2019\u00e9taler les mesures dans le temps pour en limiter le co\u00fbt pour l\u2019\u00e9conomie<\/em>, compl\u00e8te Alexandre Baradez, responsable de l\u2019analyse march\u00e9s chez IG France. La morosit\u00e9 persistera tant qu\u2019on ne verra pas l\u2019inflation am\u00e9ricaine plafonner de mani\u00e8re \u00e9vidente. En attendant, les bonnes nouvelles sur le front de l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis sont consid\u00e9r\u00e9es comme des mauvaises pour les march\u00e9s \u00bb<\/em>. Ce durcissement de ton a contribu\u00e9 \u00e0 relancer la baisse des cours des actions, le cap \u00e9tant donn\u00e9 pour les mois \u00e0 venir, se manifestement par un retournement de tendande mi-ao\u00fbt. Les march\u00e9s am\u00e9ricains (-3,8% pour le S&P 500, -6,7% pour le Nasdaq) ont finalement cl\u00f4tur\u00e9 un troisi\u00e8me trimestre cons\u00e9cutifs en baisse, tout comme les grands indices europ\u00e9ens, \u00e0 l\u2019image du CAC 40 (-2,7%) ou de l\u2019Eurostoxx 50 (-4%).<\/p>\n

Ajustement \u00e0 la remont\u00e9e des taux d’int\u00e9r\u00eat<\/h3>\n

Car la situation sur le Vieux Continent n\u2019est pas meilleure.\u00a0\u00ab\u00a0Le contexte europ\u00e9en est \u00a0marqu\u00e9 par un conflit g\u00e9opolitique doubl\u00e9 d\u2019un choc \u00e9nerg\u00e9tique \u00bb<\/em>, relate Marie-Pierre Guern. Outre les craintes de l\u2019ensemble des agents \u00e9conomiques (\u00c9tats, entreprises, m\u00e9nages) sur la disponibilit\u00e9 de l\u2019\u00e9nergie \u00e0 l\u2019approche de l\u2019hiver, Christine Lagarde, la pr\u00e9sidente de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE), n\u2019a pas cach\u00e9 que la faiblesse de l\u2019euro constituait une source de pr\u00e9occupation. La cote d\u2019alerte a \u00e9t\u00e9 atteinte, la devise europ\u00e9enne \u00e9tant pass\u00e9e sous la parit\u00e9 avec le dollar pour la premi\u00e8re fois depuis sa cr\u00e9ation en 1999.<\/p>\n

\u00ab\u00a0Les \u00c9tats-Unis ont l\u2019avantage de pouvoir contr\u00f4ler leur devise, c\u2019est la monnaie de r\u00e9f\u00e9rence utilis\u00e9e pour les \u00e9changes internationaux,<\/em> remarque Philippe de Gouville, directeur g\u00e9n\u00e9ral et cofondateur de l\u2019application d\u2019investissement boursier ISMO. Ils exportent leur inflation vers les autres pays qui sont contraints de devoir d\u00e9fendre leur monnaie. La BCE se doit de r\u00e9agir et ne peut laisser filer l\u2019euro\u00a0\u00bb.<\/em> Ce qu\u2019elle a tent\u00e9 de faire en remontant ses taux directeurs de 75 points de base d\u00e9but septembre, plus fort que ce qui \u00e9tait attendu.<\/p>\n

\u00c0 la remorque de la Fed, la quasi-totalit\u00e9 des banques centrales sont \u00e0 l\u2019unisson. \u00ab\u00a0Elles agissent de concert dans un mouvement de remont\u00e9e des taux \u00e0 grands pas, pour essayer de tuer l\u2019inflation, qui est au plus haut presque partout<\/em>, observe Philippe de Gouville. Tant que la lutte contre inflation ne donnera pas ses premiers signes de succ\u00e8s, la volatilit\u00e9 ne baissera pas. Si les banques centrales parviennent \u00e0 contrer l\u2019inflation sans provoquer de grave r\u00e9cession, il sera temps, \u00e0 ce moment-l\u00e0, d\u2019acheter \u00e0 nouveau des actions\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

Autre fait suffisamment rare pour \u00eatre signal\u00e9, la corr\u00e9lation entre actions et obligations dans la baisse, in\u00e9dite depuis une cinquantaine d\u2019ann\u00e9es, qui n\u2019a pas permis aux investisseurs de b\u00e9n\u00e9ficier de l\u2019habituel amortisseur procur\u00e9 par les placements obligataires en p\u00e9riode de stress sur les actions. \u00ab\u00a0Les march\u00e9s avaient trouv\u00e9 leur \u00e9quilibre dans un monde de taux n\u00e9gatifs ou nuls<\/em>, explique Philippe de Gouville. La remont\u00e9e des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et la r\u00e9vision en baisse des perspectives d\u2019activit\u00e9 les ont conduits \u00e0 devoir s\u2019ajuster de sorte que toutes les classes d\u2019actifs se sont mises \u00e0 baisser dans un m\u00eame mouvement, sans exception\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

<\/span>Perspectives des march\u00e9s financiers pour 2022<\/span><\/h2>\n

Du c\u00f4t\u00e9 des actions, la d\u00e9pr\u00e9ciation des cours a ramen\u00e9 les valorisations \u00e0 des niveaux plus raisonnables. \u00ab\u00a0Le CAC40 se paie actuellement moins de 10 fois les b\u00e9n\u00e9fices et le DAX 12 fois, ce qui les situe sous leur moyenne des dix derni\u00e8res ann\u00e9es<\/em>, constate Alexandre Baradez. M\u00eame chose pour le S&P 500, qui se paie environ 17 fois ses b\u00e9n\u00e9fices. Les multiples de valorisation ont largement d\u00e9gonfl\u00e9, gommant l\u2019essentiel des exc\u00e8s post-Covid\u00a0\u00bb.<\/em> Reste \u00e0 savoir s\u2019ils ont trouv\u00e9 leur point d\u2019\u00e9quilibre. Ce qui suppose d\u2019avoir purg\u00e9 toutes les mauvaises nouvelles, ce qui ne semble pas acquis.<\/p>\n

\u00ab En Europe, la potentielle d\u00e9gradation de l\u2019approvisionnement en \u00e9nergie est un facteur de risque, <\/em>juge Alexandre Baradez. Mais il me semble que le ‘<\/em>game changer’ pour les march\u00e9s financiers, r\u00e9side dans la situation g\u00e9opolitique. Toute d\u00e9tente all\u00e8gerait la pression sur les prix et, par voie de cons\u00e9quence, sur les taux, ce qui serait favorable aux march\u00e9s actions \u00bb. \u00ab La pression sur les actions qui p\u00e8se sur elles depuis le d\u00e9but du conflit en Ukraine s\u2019all\u00e8gerait \u00bb<\/em>, abonde Marie-Pierre Guern.<\/p>\n

Pr\u00e9visions sur le march\u00e9 boursier pour 2022 soumises aux prochaines publications de r\u00e9sultats<\/h3>\n

Les investisseurs vont \u00e9galement scruter de pr\u00e8s les publications financi\u00e8res du troisi\u00e8me trimestre, alors que les entreprises sont entr\u00e9es de plain-pied dans un monde inflationniste.\u00a0\u00ab\u00a0La saison des r\u00e9sultats sera cl\u00e9 pour les march\u00e9s<\/em>, tranche Marie-Pierre Guern. Est-ce que les chiffres publi\u00e9s vont encore\u00a0surprendre positivement comme ils l\u2019ont fait en juillet ? Le potentiel de bonnes surprises existe mais les avertissements sur r\u00e9sultats, comme celui annonc\u00e9 r\u00e9cemment par Nike, commencent \u00e0 appara\u00eetre. Les investisseurs seront attentifs aux discours des chefs d\u2019entreprises \u00bb.\u00a0<\/em><\/p>\n

Le risque est d\u2019assister, \u00e0 cette occasion, \u00e0 une r\u00e9vision en baisse de leur perspectives b\u00e9n\u00e9ficiaires. Or les analystes tablent encore sur une croissance des b\u00e9n\u00e9fices sur les douze prochains mois. En d\u2019autres termes, les actions sont susceptibles de perdre un de leurs rares facteurs de soutien si, au niveau micro-\u00e9conomique, les r\u00e9sultats venaient \u00e0 flancher.<\/p>\n

\u00ab On peut se demander si les multiples de valorisation collent bien \u00e0 la r\u00e9alit\u00e9 des r\u00e9sultats des entreprises, <\/em>compl\u00e8te Alexandre Baradez. S\u2019ils baissent plus qu\u2019anticip\u00e9, une correction suppl\u00e9mentaire de 10% est \u00e0 redouter, sachant que depuis plusieurs mois, le march\u00e9 vend les mauvais r\u00e9sultats et n\u2019ach\u00e8te pas les bons \u00bb<\/em>. En attendant, la plupart des gestionnaires d\u2019actifs ont anticip\u00e9, en r\u00e9duisant leur exposition aux actions, et\/ou en privil\u00e9giant les dossiers les plus solides. \u00ab\u00a0Il faut faire preuve de s\u00e9lectivit\u00e9. Seules les soci\u00e9t\u00e9s fortes d\u2019un business model bien \u00e9tabli et de solides parts de march\u00e9s vont s\u2019en sortir<\/em>, consid\u00e8re Philippe de Gouville. Les entreprises zombie qui ont profit\u00e9 des taux de cr\u00e9dit nuls vont faire faillite. Il faut donner leur chance aux g\u00e9rants actifs, aux sp\u00e9cialistes du stock-picking, qui peuvent, davantage qu\u2019en p\u00e9riode de taux bas, exprimer leur capacit\u00e9 \u00e0 cr\u00e9er de la valeur\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

<\/span>Bilan des march\u00e9s actions au deuxi\u00e8me trimestre 2022<\/span><\/h2>\n

Ci-dessous, notre bilan trimestriel sur les march\u00e9s actions publi\u00e9 en juillet 2022.<\/em><\/p>\n

Un premier semestre \u00e0 oublier. Les indices bour\u00adsiers ont \u00e9prouv\u00e9 l\u2019un des pires d\u00e9marrages de leur histoire, de part et d\u2019autre de l\u2019Atlantique. M\u00eame le premier semestre 2020, en pleine crise sanitaire et en tenant compte du krach \u00e9clair de f\u00e9vrier-mars, n\u2019avait pas enregistr\u00e9 de telles d\u00e9convenues sur une p\u00e9riode de six mois. En Europe, il faut remonter \u00e0 la crise des subprimes en 2008 pour retrouver un premier semestre aussi calamiteux avec un CAC 40 en baisse de 17,2% du 1er janvier au 30 juin 2022.<\/p>\n

Aux \u00c9tats-Unis, l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence S&P 500, avec une contreperformance de 20,5%, signe sa pire marque en pourcentage depuis 1970. Le pr\u00e9sident am\u00e9ricain d\u2019alors \u00e9tait Richard Nixon et la premi\u00e8re puissance mondiale \u00e9tait en pleine r\u00e9cession. Depuis 1927, le S&P 500 a connu seulement deux d\u00e9buts d\u2019ann\u00e9e boursi\u00e8re plus funestes, en 1932 et 1962.<\/p>\n

Pas de refuge<\/h3>\n

La particularit\u00e9 de ce semestre est qu\u2019il n\u2019a offert quasiment aucun refuge pour les investisseurs, \u00e0 l\u2019exception des mati\u00e8res premi\u00e8res et du dollar : la soci\u00e9t\u00e9 de gestion Muzinich & Co, apr\u00e8s examen des indices obligataires ICE BofA, a relev\u00e9 que ces derniers ont aussi accus\u00e9 leur pire performance semestrielle depuis leur cr\u00e9ation, qu\u2019il s\u2019agisse des indices d’obligations d’\u00c9tat, des segments invest\u00adment grade (obligations d\u2019entreprises bien not\u00e9es) et high yield (obligations d\u2019entreprises \u00e0 haut ren\u00addement). Les cryptomonnaies ont particuli\u00e8rement souffert : le Bitcoin, parfois compar\u00e9 \u00e0 l\u2019or comme r\u00e9serve de valeur, a chut\u00e9 de plus de 70% par rapport \u00e0 son plus haut de novembre 2021, pour tomber temporairement sous les 19.000 dollars, un plus bas depuis d\u00e9cembre 2020.<\/p>\n

Les raisons de cette d\u00e9gringolade en cascade sont d\u00e9sormais bien appr\u00e9hend\u00e9es. L\u2019inflation, qui devait \u00eatre temporaire, n\u2019a cess\u00e9 de d\u00e9passer les projections de la plupart des pr\u00e9visionnistes au fil des mois, jusqu\u2019\u00e0 atteindre des niveaux jamais vus depuis quatre d\u00e9cennies : son pic n\u2019est plus tr\u00e8s loin aux \u00c9tats-Unis, il n\u2019a pas encore \u00e9t\u00e9 atteint en Europe, la France devant atteindre le sien \u00e0 l\u2019au\u00adtomne entre 6,5% et 7%, selon l\u2019Insee. La hausse des prix est telle que la confiance des consom\u00admateurs, et la demande qui va avec, commence \u00e0 s\u2019\u00e9roder.<\/p>\n

La Chine, atelier du monde, a connu des restric\u00adtions de d\u00e9placements pendant quatre mois, \u00e0 cheval sur l\u2019hiver et le printemps, contribuant \u00e0 per\u00adturber les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement. Le conflit russo-ukrainien n\u2019a rien arrang\u00e9. \u00ab La guerre en Ukraine est venue exacerber les tensions pr\u00e9exis\u00adtantes : ruptures d\u2019approvisionnements, hausse des mati\u00e8res premi\u00e8res, notamment de l\u2019\u00e9nergie, qui a fait d\u00e9caler l\u2019inflation dans des proportions historiques. Ces pressions inflationnistes ont \u00e9vi\u00addemment des r\u00e9percussions sur l\u2019ensemble de l\u2019\u00e9conomie \u00bb<\/em>, constate Nicolas Ch\u00e9ron, strat\u00e9giste march\u00e9s pour Zonebourse.<\/p>\n

Un tournant dans les politiques mon\u00e9taires <\/strong><\/h3>\n

Pour ce dernier, \u00ab cette respiration \u00e9conomique et boursi\u00e8re \u00e9tait l\u00e9gitime \u00bb<\/em>, apr\u00e8s un soutien his\u00adtorique des agents \u00e9conomiques pendant la crise sanitaire, par des politiques mon\u00e9taires et budg\u00e9\u00adtaires hors normes. \u00ab Vouloir stimuler trop vite, trop fort et trop longtemps l\u2019\u00e9conomie a eu des effets retors, en contribuant \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer un niveau d\u2019inflation difficile \u00e0 ma\u00eetriser \u00bb<\/em>, consid\u00e8re-t-il. Si elles ont tard\u00e9 \u00e0 r\u00e9agir d\u00e8s les premiers signes de flamb\u00e9e des prix, les banques centrales ont fini par prendre la mesure du choc, en prenant un virage \u00e0 180 degr\u00e9s : apr\u00e8s avoir tout fait pour favoriser la demande jusqu\u2019au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) cherchent d\u00e9sormais \u00e0 la freiner pour juguler l\u2019inflation, notamment via des hausses de taux d\u2019in\u00adt\u00e9r\u00eat plus rapides qu\u2019anticip\u00e9.<\/p>\n

Mais, pour Nicolas Ch\u00e9ron, la correction \u00e0 laquelle nous avons assist\u00e9 sur les actions aurait pu \u00eatre bien plus cons\u00e9quente dans un environnement aussi adverse. \u00ab Si on m\u2019avait dit en janvier que l\u2019inflation am\u00e9ricaine tutoierait 9%, que les pr\u00e9visions de crois\u00adsance seraient continuellement r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 la baisse, que la Chine refermerait son \u00e9conomie et qu\u2019une guerre entra\u00eenerait une envol\u00e9e des prix des march\u00e9 premi\u00e8res, je vous aurais dit que les cours de Bourse devraient perdre 40%, <\/em>souligne-t-il. Certaines va\u00adleurs technologiques ont chut\u00e9 davantage mais globalement, on n\u2019y est pas. Le march\u00e9 est demeur\u00e9 tr\u00e8s r\u00e9silient, \u00e0 la faveur des injections de liquidit\u00e9s des banques centrales, qui ont perdur\u00e9 au premier semestre, des flux d\u2019investissement r\u00e9guliers des investisseurs individuels, voyant dans les actions la meilleure protection contre l\u2019inflation, et des antici\u00adpations des op\u00e9rateurs estimant que les banques centrales finiront bien par changer de pied \u00bb<\/em>.<\/p>\n

\u00ab Une partie importante des inqui\u00e9tudes macro-\u00e9conomiques et du changement de poli\u00adtique mon\u00e9taire des banques centrales est d\u00e9j\u00e0 bien int\u00e9gr\u00e9e dans les cours<\/em>, analyse Alexandre Baradez, responsable de l\u2019analyse march\u00e9s chez IG France. Le ratio cours sur b\u00e9n\u00e9fices du S&P 500 est pass\u00e9 de 36 au premier trimestre 2021 \u00e0 18 ces derni\u00e8res semaines. Le contexte inflationniste et le risque de r\u00e9cession limitent les possibilit\u00e9s de re\u00adbond, de m\u00eame que le conflit en Ukraine, dont on est parfaitement incapable estimer la dur\u00e9e. Mais en m\u00eame temps, l\u2019accalmie observ\u00e9e sur les cours des mati\u00e8res premi\u00e8res en juin a produit des ef\u00adfets positifs sur les march\u00e9s actions \u00bb<\/em>, l\u2019atteinte du pic d\u2019inflation pouvant \u00eatre interpr\u00e9t\u00e9 comme un signal de mod\u00e9ration du resserrement des condi\u00adtions financi\u00e8res op\u00e9r\u00e9 par les banques centrales.<\/p>\n

Craintes de r\u00e9cession qui s’accentuent<\/h3>\n

Cependant, personne n\u2019envisage d\u2019am\u00e9lioration substantielle de la situation \u00e0 court terme. La guerre en Ukraine demeure une source d\u2019inqui\u00e9\u00adtude, intrins\u00e8quement, pour les prix des mati\u00e8res premi\u00e8res, pour l\u2019approvisionnement de l\u2019Europe en \u00e9nergie et celui de nombreux pays du Moyen-Orient en c\u00e9r\u00e9ales. \u00ab C\u2019est une grosse \u00e9pine dans le pied des investisseurs qui n’aiment pas l\u2019incer\u00adtitude : le spectre d\u2019une guerre longue ou d\u2019un envenimement des relations est un frein \u00e0 la tenta\u00adtion de prendre plus de positions sur les actions \u00bb<\/em>, estime Nicolas Ch\u00e9ron. Parall\u00e8lement, les risques d\u2019une r\u00e9cession ont augment\u00e9 de part et d\u2019autre de l\u2019Atlantique : la probabilit\u00e9 d\u2019une contraction du PIB est devenue un sc\u00e9nario cr\u00e9dible pour les \u00e9co\u00adnomistes et les investisseurs, et m\u00eame le sc\u00e9nario central pour certains, \u00e0 l\u2019aune de la baisse du moral des consommateurs et des entreprises. Ce qui ne serait pas en soi une mauvaise chose puisqu\u2019une d\u00e9t\u00e9rioration de la demande contribuerait \u00e0 soula\u00adger les tensions inflationnistes.<\/p>\n

Les cours peuvent-ils aller plus bas ? Pour nombre de commentateurs, la prochaine vague de publica\u00adtions de r\u00e9sultats en juillet, au titre du deuxi\u00e8me trimestre, sera d\u00e9cisive. La capacit\u00e9 des soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es \u00e0 faire face \u00e0 l\u2019inflation sera tout autant scru\u00adt\u00e9e que les messages d\u00e9livr\u00e9s sur leurs perspec\u00adtives. \u00ab Les entreprises auront connu les ruptures de cha\u00eenes d\u2019approvisionnement, une possible baisse de la demande, une hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, d\u2019autres mati\u00e8res premi\u00e8res, de la lo\u00adgistique ou encore des salaires : le deuxi\u00e8me tri\u00admestre sera riche d\u2019enseignement sur les impacts r\u00e9els de ces ph\u00e9nom\u00e8nes sur leur activit\u00e9 et leurs profits \u00bb<\/em>, rel\u00e8ve Nicolas Ch\u00e9ron. \u00ab Nous aurons une vision plus pr\u00e9cise sur la fa\u00e7on dont les entreprises ont pu pr\u00e9server leurs marges en r\u00e9percutant ces hausses de co\u00fbts \u00bb,<\/em> corrobore Alexandre Baradez.<\/p>\n

\u00ab Tous les instituts de pr\u00e9visions ont r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 la baisse leurs anticipations de croissance mondiale, la question est de savoir si les soci\u00e9t\u00e9s vont \u00e0 leur tour revoir leurs perspectives \u00e0 court ou moyen terme<\/em>, s\u2019interroge Nicolas Ch\u00e9ron. Les mauvaises surprises seront durement sanctionn\u00e9es, alors que les publications conformes ou l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9\u00adrieures aux attentes auront tout juste pour effet de rassurer \u00bb<\/em>. D\u2019autant que pour l\u2019heure, les analystes financiers, encore optimistes, n\u2019ont pas encore r\u00e9\u00advis\u00e9 en baisse leurs estimations de croissance des b\u00e9n\u00e9fices pour 2022 et 2023. Si cela devait se pro\u00adduire, \u00ab les valorisations pourraient chercher des multiples plus bas, autour de 15 fois les b\u00e9n\u00e9fices pour le S&P 500 et moins de 10 fois pour le CAC 40 \u00bb<\/em>, jauge Alexandre Baradez. \u00ab En cas de r\u00e9vision en baisse g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e des b\u00e9n\u00e9fices \u00e0 venir, un ajuste\u00adment assez significatif des multiples est \u00e0 craindre, auquel cas nous aurions encore environ 20% \u00e0 perdre \u00bb<\/em>, atteste Nicolas Ch\u00e9ron.<\/p>\n

<\/span>Bilan des march\u00e9s actions au premier trimestre 2022<\/span><\/h2>\n

Ci-dessous, notre bilan trimestriel sur les march\u00e9s actions publi\u00e9 en avril 2022.<\/em><\/p>\n

Plus d\u2019inflation, moins de croissance \u00e9conomique, davantage de volatilit\u00e9 sur les march\u00e9s actions. Telles sont les seules \u00e9vidences qui ressortent quelques semaines apr\u00e8s le d\u00e9but de l\u2019offensive militaire russe en Ukraine.<\/em><\/p>\n

Tout juste remis de la pand\u00e9mie, les march\u00e9s ont de nouveau connu un d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e in\u00e9dit. Sur leur lanc\u00e9e de 2021, les indices ont atteint de nouveaux records absolus en janvier avec un plus haut historique \u00e0 7.384.86 points pour le CAC 40. Avant que les inqui\u00e9tudes croissantes sur l\u2019inflation et la situation en Ukraine ne prennent le dessus. D\u00e9j\u00e0 sur une pente glissante avant le d\u00e9but de l\u2019invasion du territoire ukrainien par l\u2019arm\u00e9e russe, les actions ont effac\u00e9 un an de hausse, jusqu\u2019\u00e0 perdre en moyenne plus de 20% par rapport \u00e0 leurs pics du d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e (-22% pour le CAC 40, par exemple), l\u2019indice parisien tombant largement sous les 6.000 points, jusqu\u2019\u00e0 un plus bas touch\u00e9 le 7 mars \u00e0 5.756.38 points. Un exc\u00e8s comme on en assiste souvent en p\u00e9riode de grande incertitude, peut-on dire a posteriori<\/em>, le CAC ne se payant \u00e0 ce niveau plus que 12 fois ses b\u00e9n\u00e9fices, alors qu\u2019il \u00e9tait mont\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 20 fois pendant la crise sanitaire. Plus que la baisse, c\u2019est l\u2019extr\u00eame volatilit\u00e9 des cours qui a frapp\u00e9 les esprits durant cette p\u00e9riode, les retournements dans un sens ou dans l\u2019autre pouvant \u00eatre extr\u00eamement brutaux \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur d\u2019une s\u00e9ance, au gr\u00e9 des \u00e9v\u00e9nements sur le front ukrainien.<\/p>\n

Risque inflationniste<\/h3>\n

Pris dans la tourmente, investisseurs et analystes se sont mis en qu\u00eate d\u2019identifier les valeurs les plus expos\u00e9es aux march\u00e9s russe et ukrainien, et donc au risque de sanctions \u00e9conomiques prises par les pays occidentaux. \u00c0 c\u00f4t\u00e9 des exemples les plus m\u00e9diatis\u00e9s comme la Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, via sa filiale Rosbank, ou Renault, tr\u00e8s pr\u00e9sent en Russie (son deuxi\u00e8me march\u00e9 apr\u00e8s la France) via sa filiale Avtovaz, on a pu recenser une dizaine de valeurs moyennes fran\u00e7aises significativement implant\u00e9es dans la zone, dont le sp\u00e9cialiste des bases-vie CIS, le groupe parap\u00e9trolier Technip Energies, ou, dans une moindre mesure, des fournisseurs des agriculteurs locaux comme Excel industries (pulv\u00e9risation agricole) ou le semencier Vilmorin. Globalement, les investisseurs ont, sans surprise, privil\u00e9gi\u00e9 les secteurs de l\u2019armement et de la d\u00e9fense, comme Thales en France, des secteurs dits d\u00e9fensifs comme la sant\u00e9 ou les t\u00e9l\u00e9coms, ainsi que les \u00e9nergies renouvelables, suscitant un regain d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 la faveur de la n\u00e9cessit\u00e9 pour l\u2019Europe d\u2019investir massivement pour r\u00e9duire sa d\u00e9pendance aux \u00e9nergies fossiles russes (gaz, p\u00e9trole, charbon). D\u2019un point de vue g\u00e9ographique, les \u00c9tats-Unis ont vu leur poids remonter dans les portefeuilles des investisseurs institutionnels au d\u00e9triment du Vieux Continent, p\u00e9nalis\u00e9 par sa proximit\u00e9 g\u00e9ographique.<\/p>\n

Une fois la sid\u00e9ration pass\u00e9e, les sujets de fond ont pris le dessus, en t\u00eate desquels l\u2019inflation et ses r\u00e9percussions, la crise ayant fait grimper les trois grandes familles de mati\u00e8res premi\u00e8res, de l\u2019\u00e9nergie \u00e0 certains m\u00e9taux en passant par les denr\u00e9es alimentaires comme le bl\u00e9, dont l\u2019Ukraine est l\u2019un des principaux exportateurs mondiaux. L\u2019Organisation de coop\u00e9ration et de d\u00e9veloppement \u00e9conomiques (OCDE) a estim\u00e9 le surplus d\u2019inflation induit \u00e0 2,5% \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, dont 2% en Europe.<\/p>\n

Dans ce contexte, l\u2019envol\u00e9e des prix devient un sujet majeur pour les consommateurs, les d\u00e9cideurs politiques comme on le voit en France, et pour les banques centrales, qui ont pour enjeu de juguler l\u2019inflation en r\u00e9duisant leur intervention. Habitu\u00e9s \u00e0 un soutien sans faille de ces derni\u00e8res, les march\u00e9s vont-ils \u00eatre en mesure de poursuivre leur marche en avant avec des taux plus hauts et la fin des injections massives de liquidit\u00e9s ? Fin mars, la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) s\u2019est montr\u00e9e plus ferme dans son discours quant \u00e0 l\u2019\u00e9volution de sa politique mon\u00e9taire, alors que la r\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) a adopt\u00e9 un ton plus virulent en n\u2019excluant pas de relever ses taux par palier de 0,5 point au lieu de 0,25. Les donn\u00e9es historiques montrent que quand la Fed augmente ses taux, les march\u00e9s actions sont stables trois mois plus tard, ils sont en hausse dans 75% des cas apr\u00e8s six mois et toujours en hausse au bout d\u2019un an.<\/p>\n

L\u2019\u00e9conomie va-t-elle tenir ?<\/h3>\n

L\u2019autre enjeu porte sur les r\u00e9percussions de la crise sur le PIB. Selon l\u2019OCDE, la croissance \u00e9conomique devrait \u00eatre inf\u00e9rieure de 2% \u00e0 celle pr\u00e9vue avant le d\u00e9but de la guerre en Ukraine. Les premiers indicateurs sont contrast\u00e9s. La confiance des m\u00e9nages, l\u2019un des principaux carburants de la consommation, a flanch\u00e9 en France au mois de mars, alors que les PMI, indicateurs de l\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re, continuent de montrer une phase d\u2019expansion \u00e9conomique. Avant l\u2019\u00e9clatement du conflit, le tableau de la situation \u00e9conomique \u00e9tait plut\u00f4t flatteur\u00a0: une reprise post-Covid particuli\u00e8rement dynamique, une sant\u00e9 des entreprises au beau fixe, des taux de ch\u00f4mage au plus bas et un stock d\u2019\u00e9pargne au plus haut susceptible d\u2019alimenter la consommation des m\u00e9nages pour longtemps le temps de le r\u00e9sorber. La question d\u00e9terminante est de savoir si l\u2019inflation et la guerre vont casser cette dynamique, ou simplement l\u2019infl\u00e9chir.<\/p>\n

<\/span>Bilan des march\u00e9s actions au quatri\u00e8me trimestre 2021<\/span><\/h2>\n

Ci-dessous, notre bilan trimestriel sur les march\u00e9s actions publi\u00e9 en janvier 2022.<\/em><\/p>\n

Un retour \u00e0 la normale semble se dessiner en 2022, \u00e0 la faveur d\u2019une adaptation croissante des gouvernements \u00e0 la pand\u00e9mie et de la poursuite de la reprise \u00e9conomique.<\/em><\/p>\n

Les grands indices boursiers mondiaux ont termin\u00e9 l’ann\u00e9e 2021 dans l\u2019euphorie. Apr\u00e8s un trou d\u2019air en septembre, marqu\u00e9 par la propagation de l\u2019in\u00adflation dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s, aliment\u00e9e par les perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement, ils ont repris leur marche en avant en fin d\u2019ann\u00e9e et marqu\u00e9 de nouveaux records absolus des deux c\u00f4t\u00e9s de l\u2019Atlantique. Le CAC 40 a ainsi battu son plus haut datant de septembre 2000, avant de franchir de nouveaux sommets, au-del\u00e0 des 7.000 points. Ce march\u00e9 haussier a fait le lit des introduc\u00adtions en Bourse, avec 57 op\u00e9rations d\u00e9nombr\u00e9es par Allegra Finance sur Euronext Paris, l\u2019op\u00e9rateur du march\u00e9 parisien, contre 25 en 2020. Il faut re\u00admonter \u00e0 2010 (48 op\u00e9rations) pour retrouver un nombre comparable. Les particuliers ont particip\u00e9 \u00e0 la f\u00eate, le nombre de plans d\u2019\u00e9pargne en actions repassant au-dessus de la barre des 5 millions de titulaires (source Webstat, Banque de France), pour un public d\u2019investisseurs individuels actifs de 2,5 millions, deux fois plus nombreux qu\u2019il y a deux ans (source \u00e9tude de l\u2019Autorit\u00e9 des march\u00e9s financiers, novembre 2021).<\/p>\n

Le CAC 40 au-dessus de 7.000 points<\/h3>\n

L\u2019indice parisien a fini l\u2019ann\u00e9e \u00e0 7.153,03 points, sa meilleure marque au 31 d\u00e9cembre, et sa meilleure performance relative depuis deux d\u00e9cennies. Il s\u2019est pay\u00e9 le luxe de surpasser les autres indices euro\u00adp\u00e9ens (+21% pour l\u2019EuroStoxx 50) tout comme les in\u00addices am\u00e9ricains (+26,9% pour le S&P 500). Le Top 3 du CAC 40 refl\u00e8te bien quelques tendances obser\u00adv\u00e9es l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e. Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale (+77,4%) illustre le regain d\u2019int\u00e9r\u00eat pour les financi\u00e8res, port\u00e9es par de solides b\u00e9n\u00e9fices, la reprise des versements des dividendes et la perspective d\u2019une remont\u00e9e des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Herm\u00e8s International (+74,9%) symbolise la capacit\u00e9 des entreprises \u00e0 fixer leurs prix gr\u00e2ce \u00e0 la puissance de leur marque. CapGemini (+70%) t\u00e9moigne de l\u2019int\u00e9r\u00eat persistant des investisseurs pour le secteur technologique.<\/p>\n

Pourquoi de telles performances ? La conjonction in\u00e9dite d\u2019un soutien budg\u00e9taire (des \u00c9tats, par la dette publique) et mon\u00e9taire (des banques cen\u00adtrales, par les achats d\u2019actifs et les taux histori\u00adquement bas) a favoris\u00e9 la reprise \u00e9conomique et l\u2019inflation des actifs, immobilier et actions en t\u00eate. Gorg\u00e9es de liquidit\u00e9s ou acc\u00e9dant facilement au cr\u00e9dit, les soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es ont \u00e9t\u00e9 les premiers acheteurs en Bourse via leurs programmes de rachats d\u2019actions propres, ou share buybacks en anglais. Ce type d\u2019op\u00e9ration, tr\u00e8s habituel sur les march\u00e9s am\u00e9ricains, se r\u00e9pand sur le Vieux Continent, o\u00f9 il prend place au c\u00f4t\u00e9 du dividende comme un outil de retour \u00e0 l\u2019actionnaire \u00e0 part enti\u00e8re.<\/p>\n

In fine, l\u2019ann\u00e9e 2021 aura connu une croissance \u00e9conomique soutenue, proche de 6% \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, de 5% en zone euro, un retour du taux de ch\u00f4mage \u00e0 ses niveaux d\u2019avant-crise, des r\u00e9visions en hausse des pr\u00e9visions de b\u00e9n\u00e9fices et une reprise des distributions de dividendes.<\/p>\n

Volatilit\u00e9 accrue en 2022\u00a0?<\/h3>\n

Ce cocktail de bonnes nouvelles a peu de chances de se renouveler en 2022. Difficile pour les actions de r\u00e9\u00e9diter leurs performances dans ces conditions. D\u2019autant que quelques nuages s\u2019accumulent, faisant craindre une volatilit\u00e9 accrue des cours cette ann\u00e9e. Apparition d\u2019un nouveau variant, tensions sur les approvisionnements qui brident les industriels et la consommation des m\u00e9nages, regain d\u2019inflation, perspective d\u2019un resserrement des politiques mon\u00e9taires, les risques apparus depuis l\u2019\u00e9t\u00e9 dernier demeurent. Mais ils pr\u00e9sentent l\u2019avantage d\u2019\u00eatre connus et appr\u00e9hend\u00e9s.<\/p>\n

Th\u00e9matique du pricing power<\/h3>\n

Et les investisseurs pr\u00e9f\u00e8rent voir le verre \u00e0 moi\u00adti\u00e9 plein. Pour l\u2019heure, le consensus parie sur une accalmie sur le front de l\u2019inflation, le pic sur les mati\u00e8res premi\u00e8res et l\u2019\u00e9nergie \u00e9tant pass\u00e9. La hausse des prix est cependant attendue \u00e0 des niveaux sensiblement sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux de la derni\u00e8re d\u00e9\u00adcennie, ce qui est plut\u00f4t propice aux actions. Entre croissance soutenue et interventionnisme moindre des banques centrales, les march\u00e9s anticipent une normalisation de l\u2019\u00e9conomie, frein\u00e9e par les me\u00adsures de restrictions sanitaires \u00e0 court terme et des difficult\u00e9s d\u2019approvisionnement persistantes, mais qui iront en s\u2019att\u00e9nuant.<\/p>\n

Pour la plupart des g\u00e9rants d\u2019actifs interrog\u00e9s, le graal est d\u2019\u00eatre investi sur des entreprises \u00e0 fort pri\u00adcing power, ayant \u00e9prouv\u00e9 \u00e0 r\u00e9percuter les hausses de co\u00fbt dans leur prix de vente, gr\u00e2ce \u00e0 la force de leur marque et\/ou \u00e0 une position dominante sur leur march\u00e9. Difficile de rester \u00e0 l\u2019\u00e9cart des soci\u00e9\u00adt\u00e9s technologiques participant \u00e0 la digitalisation de la soci\u00e9t\u00e9 et \u00e0 l\u2019am\u00e9lioration de la productivit\u00e9, ou de celles contribuant \u00e0 la transition \u00e9nerg\u00e9tique et \u00e9cologique, des tendances porteuses \u00e0 long terme.<\/p>\n

Apr\u00e8s une ann\u00e9e 2021 mi-figue, mi-raisin (l\u2019indice CAC Mid&Small s\u2019est adjug\u00e9 16,5% en 2021, l\u2019indice Euronext Growth seulement 0,4%), 2022 pourrait \u00eatre celle des petites et moyennes valeurs, notam\u00adment europ\u00e9ennes. C\u2019est en tout cas une convic\u00adtion affich\u00e9e par de nombreux g\u00e9rants de fonds.<\/p>\n

<\/span>Bilan des march\u00e9s actions au troisi\u00e8me trimestre 2021<\/span><\/h2>\n

Ci-dessous, notre bilan trimestriel sur les march\u00e9s actions publi\u00e9 en octobre 2021.<\/em><\/p>\n

Apr\u00e8s un effondrement \u00e9clair pire que celui de 2008 en f\u00e9vrier-mars 2020, les march\u00e9s actions ont vivement rebondi en dix-huit mois, le CAC retrouvant les 6.000 points d\u00e8s mars 2021 et approchant son plus haut historique en ao\u00fbt. Alors que le risque d\u2019une inflation prolong\u00e9e et les mauvaises nouvelles en provenance de Chine inqui\u00e8tent, les certitudes sur la p\u00e9rennit\u00e9 de la reprise s\u2019\u00e9tiolent et les cours ont connu un mois de septembre plus erratique. Simple accident de parcours, ou indication sur la tonalit\u00e9 des march\u00e9s pour la fin de l\u2019ann\u00e9e 2021, dans un contexte de r\u00e9duction graduelle du soutien des banques centrales ?<\/em><\/p>\n

Un \u00e9t\u00e9 en deux temps. Jusqu\u2019en ao\u00fbt, les march\u00e9s actions ont poursuivi le rallye boursier amorc\u00e9 en mars 2020, \u00e0 la faveur de la robustesse \u00e9conomique post-Covid, de l\u2019am\u00e9lioration de la situation sanitaire dans les pays occidentaux et de la poursuite de l\u2019injection massive de liquidit\u00e9s par les banques centrales. Les alertes en provenance de Chine, o\u00f9 le virage politique autoritaire engag\u00e9 par le pr\u00e9sident Xi Jinping interroge, ou sur le front de la pand\u00e9mie du fait du variant Delta, n\u2019ont eu que peu de prise.<\/p>\n

Le CAC 40 tout proche de son record<\/h3>\n

C\u2019est ainsi que l\u2019indice S&P500 a sign\u00e9 son septi\u00e8me mois cons\u00e9cutif de hausse en ao\u00fbt et tous les indices am\u00e9ricains, de nouveaux records. Sur le Vieux Continent, la tendance \u00e9tait encore haussi\u00e8re, jusqu\u2019\u00e0 l\u2019atteinte par le CAC 40 d\u2019un plus haut annuel \u00e0 6.913,67 points le 13 ao\u00fbt, \u00e0 quelques enc\u00e2blures de son record touch\u00e9 le 4 septembre 2000 \u00e0 6.922,33 points. Un sommet qu\u2019il n\u2019est pas parvenu \u00e0 franchir, du fait de l\u2019exposition du CAC 40 aux grandes entreprises du luxe, en \u00e9cho aux craintes suscit\u00e9es par un contexte moins porteur dans l\u2019empire du Milieu, d\u00e9bouch\u00e9 majeur du secteur.<\/p>\n

\u00ab\u00a0Nous avons v\u00e9cu une reprise \u00e9conomique sur toutes les zones g\u00e9ographiques, l\u2019une des plus puissantes des 50 derni\u00e8res ann\u00e9es, soutenue par le travail des banques centrales pour calmer les march\u00e9s d\u2019une part et par les plans de relance d\u2019autres part, dans des proportions jamais vues depuis la sortie de la Seconde Guerre mondiale<\/em>, observe Nicolas Ch\u00e9ron, strat\u00e9giste chez Zonebourse.com. Plus de 10.000 milliards de dollars, soit 10% du PIB mondial, ont \u00e9t\u00e9 inject\u00e9s en quelques mois et ont r\u00e9ussi \u00e0 faire repartir la locomotive de la croissance. C\u2019est ce qui explique les performances macro\u00e9conomiques et des indices boursiers au premier semestre. Le troisi\u00e8me trimestre marque manifestement un tournant\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

La parenth\u00e8se enchant\u00e9e de la sortie de crise s\u2019est referm\u00e9e. Le rouleau compresseur haussier de la Bourse a cal\u00e9 en septembre. Pour la premi\u00e8re fois depuis la fin de l\u2019hiver, les indices am\u00e9ricains ont termin\u00e9 un mois dans le rouge, affichant m\u00eame leur pire performance mensuelle depuis mars 2020, sans pour autant sombrer, les politiques accommodantes des autorit\u00e9s mon\u00e9taires jouant pleinement leur effet amortisseur. \u00ab\u00a0La r\u00e9silience des march\u00e9s est exceptionnelle\u00a0\u00bb,<\/em> observent Jean-Marie Mercadal, directeur des strat\u00e9gies d\u2019investissement d\u2019OFI Holding, et Eric Bertrand, directeur des gestions d\u2019OFI AM. Mais les sujets d\u2019inqui\u00e9tude sont nombreux.<\/p>\n

Entre normalisation et inflation<\/h3>\n

\u00ab\u00a0Nous entrons dans une phase normalisation de la macro-\u00e9conomie, \u00e0 une d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration logique\u00a0apr\u00e8s cette reprise historique : les indicateurs se d\u00e9gradent en Chine et rentrent dans le rang en Europe et aux \u00c9tats-Unis<\/em>, analyse Nicolas Ch\u00e9ron. La conjoncture a connu une courbe en cloche, elle mont\u00e9e tr\u00e8s fort jusqu\u2019\u00e0 atteindre son sommet au troisi\u00e8me trimestre avant de s\u2019essouffler. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne comme \u00e0 se traduire dans la performance des indices\u00a0\u00bb.<\/em> La question de la p\u00e9rennit\u00e9 de la reprise \u00e9conomique est pos\u00e9e, d\u2019autant qu\u2019elle se double d\u2019une vive remont\u00e9e de l\u2019inflation susceptible de peser sur le pouvoir d\u2019achat des m\u00e9nages et les marges des entreprises.<\/p>\n

\u00ab L\u2019inflation ne sera finalement pas si transitoire<\/em>, constate Alexandre Hezez, strat\u00e9giste chez Groupe Richelieu. Comment agiront les banques centrales si les prix devaient cro\u00eetre bien plus longtemps que pr\u00e9vu ? Seront-elles contraintes de normaliser plus rapidement leur action pour contr\u00f4ler l\u2019inflation ? \u00bb.<\/em> Alexandre Hezez point \u00e9galement un risque du c\u00f4t\u00e9 de la confiance des m\u00e9nages, am\u00e9ricains notamment. \u00ab L\u2019acc\u00e9l\u00e9ration des prix de l\u2019\u00e9nergie et du logement commencent \u00e0 affecter les consommateurs ; ils pourraient avoir moins d\u2019app\u00e9tence pour l\u2019immobilier et \u00eatre moins enclins \u00e0 se d\u00e9placer, alors que la mobilit\u00e9 est cruciale pour le march\u00e9 de l\u2019emploi \u00bb<\/em>, note Alexandre Hezez.<\/p>\n

La r\u00e9sorption des goulets d\u2019\u00e9tranglement dans les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement n\u2019est pas non plus r\u00e9gl\u00e9e, ce qui alimente le moulin de l\u2019inflation. Un ph\u00e9nom\u00e8ne aggrav\u00e9 par les strat\u00e9gies \u00ab\u00a0z\u00e9ro Covid\u00a0\u00bb men\u00e9es cet \u00e9t\u00e9 par le Vietnam, certaines provinces chinoises ou l\u2019Australie face au variant Delta, alors que ces zones sont au c\u0153ur des cha\u00eenes logistiques mondiales. Conjugu\u00e9es \u00e0 la hausse des tarifs du fret, ces perturbations conduisent les entreprises \u00e0 r\u00e9percuter leurs surco\u00fbts dans leurs prix de vente et \u00e0 des manques \u00e0 gagner faute de marchandises \u00e0 vendre.<\/p>\n

Last but not least<\/em>, la situation de la Chine inqui\u00e8te \u00e0 plusieurs \u00e9gards. La quasi-faillite du promoteur Evergrande, le principal promoteur immobilier local – et mondial – a fait beaucoup de bruit. Mais pour de nombreux observateurs, c\u2019est, avec un peu de recul, un probl\u00e8me avant tout sino-chinois, banques et investisseurs internationaux \u00e9tant peu expos\u00e9s compte tenu de la faible ouverture de la deuxi\u00e8me \u00e9conomie mondiale. Sans \u00e9carter totalement tout risque de contagion. Les p\u00e9nuries d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 qui ont touch\u00e9 la Chine ces derni\u00e8res semaines ont, par ailleurs, conduit \u00e0 une r\u00e9vision drastique des pr\u00e9visions de la croissance chinoise aux troisi\u00e8me et quatri\u00e8me trimestres. Le plus inqui\u00e9tant r\u00e9side peut-\u00eatre dans le tour de vis r\u00e9glementaire lanc\u00e9 par le Parti communiste. Instaurer une meilleure r\u00e9partition des richesses, relancer la natalit\u00e9, d\u00e9carboner l\u2019\u00e9conomie, pr\u00e9venir la d\u00e9pendance des mineurs aux jeux vid\u00e9o\u00a0: les objectifs sont louables. La m\u00e9thode, autoritaire, heurte les opinions des Occidentaux.<\/p>\n

Risques identifi\u00e9s<\/h3>\n

\u00ab Tous les risques sont list\u00e9s, connus, identifi\u00e9s : les intervenants ont parfaitement conscience de ces probl\u00e8mes et y sont pr\u00e9par\u00e9s \u00bb<\/em>, relativise Jean-Louis Cussac, trader pour compte propre chez Perceval Finance Conseil. Pour ce dernier, les march\u00e9s actions feront encore preuve d\u2019une \u00ab tr\u00e8s grande h\u00e9sitation, marqu\u00e9s par des mouvements extr\u00eamement violents en cours de s\u00e9ance, avec des \u00e9carts de plus de 2% en intraday sans actualit\u00e9 particuli\u00e8re \u00bb<\/em>. Pour M. Cussac, ce comportement d\u00e9coule de la construction du march\u00e9, \u00ab anim\u00e9 par le trading algorithmique op\u00e9r\u00e9 dans le cadre des politiques de gestion des risques mises en place par des hedge fund et des asset managers, sans acheteurs de convictions en face \u00bb<\/em>.<\/p>\n

\u00ab Depuis plusieurs ann\u00e9es maintenant, nous savons que les impacts li\u00e9s aux arbitrages sur les march\u00e9s des d\u00e9riv\u00e9s expliquent l\u2019amplification des mouvements<\/em>, poursuit-il. De plus, nous savons \u00e9galement que le march\u00e9 manque actuellement de densit\u00e9 ce qui fait que les op\u00e9rateurs ont du mal \u00e0 trouver de la contrepartie\u00a0\u00bb.<\/em> Ces \u00e9volutions chaotiques pourraient perdurer tant que les march\u00e9s actions ne verront pas arriver d\u2019int\u00e9r\u00eats fondamentaux, faute d\u2019horizon d\u00e9gag\u00e9.<\/p>\n

\u00ab\u00a0Pour que ce contexte change, les op\u00e9rateurs ont besoin de croyances, de convictions, de visibilit\u00e9, mais il n\u2019y en a pas<\/em>, per\u00e7oit Jean-Louis Cussac. En l\u2019\u00e9tat actuel des choses, il faut donc s\u2019attendre \u00e0 ce que nous passions par une longue p\u00e9riode extr\u00eamement erratique, durant laquelle les news ne feront que bouleverser le march\u00e9 en s\u00e9ance, parfois de fa\u00e7on violente et avec des mouvements amplifi\u00e9s par les ph\u00e9nom\u00e8nes de constructions pr\u00e9cit\u00e9s. Dans ces conditions nous voyons un march\u00e9 qui devrait \u00e9voluer sans direction forte entre 6.250 et 6.750 points pour le CAC 40, avec peut-\u00eatre quelques incursions au-del\u00e0 de ces bornes\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

Les plan de relance en relais<\/h3>\n

La vague de publications trimestrielles qui s\u2019ouvre pourrait-elle changer la donne ? \u00ab Le coup de moins bien des indices va \u00eatre corrobor\u00e9 ou infirm\u00e9 par les annonces de r\u00e9sultats des semaines \u00e0 venir<\/em>, juge Nicolas Ch\u00e9ron. Il sera difficile de faire mieux que les r\u00e9sultats du deuxi\u00e8me trimestre 2021, durant les entreprises am\u00e9ricaines ont enregistr\u00e9 des b\u00e9n\u00e9fices \u00e0 leurs plus hauts historiques. Il serait plut\u00f4t logique de voir des publications de chiffres en ligne ou l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieurs \u00e0 des attentes \u00e9lev\u00e9es et peut-\u00eatre \u00e0 des avertissements sur r\u00e9sultats, comme on a commenc\u00e9 le voir dans le secteur automobile. Apr\u00e8s la normalisation macro-\u00e9conomique, celle des r\u00e9sultats des entreprises devrait suivre \u00bb<\/em>.<\/p>\n

Pour Alexandre Hezez, ce stress est symptomatique des p\u00e9riodes de forte inflation et de craintes sur la poursuite de la croissance. \u00ab Mais des relais ne pas pris en compte : les plans de relance vont se mettre en place en 2022. Nous faisons l\u2019hypoth\u00e8se que la pand\u00e9mie sera presque termin\u00e9e l\u2019an prochain : il n\u2019y aura plus de reconfinements, l\u2019offre va pouvoir s\u2019adapter \u00e0 la demande, les usines vont tourner \u00e0 plein r\u00e9gime et les banques centrales seront plus \u00e0 m\u00eame de normaliser leurs politiques au moment o\u00f9 les plans de relance produiront leurs effets. Nous anticipons un contrechoc d\u2019inflation et des baisses de prix \u00bb.<\/p>\n

Rotations sectorielles en vue
\n<\/em><\/h3>\n

Dans ce contexte, o\u00f9 les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat remonteraient, \u00ab les valeurs de croissance, de la tech notamment, qui ont le plus mont\u00e9 depuis mars 2020, seront davantage challeng\u00e9es par les investisseurs, <\/em>estime Alexandre Hezez. La p\u00e9riode devrait \u00eatre plus favorable \u00e0 des titres plus cycliques, li\u00e9s aux infrastructures, alors que le secteur bancaire va profiter de la remont\u00e9e des taux \u00bb<\/em>.<\/p>\n

Nicolas Ch\u00e9ron croit aussi \u00e0 des \u00ab\u00a0rotations sectorielles assez fortes\u00a0\u00bb<\/em>, dans des bornes comprises entre 6.200 et 6.900 points pour le CAC 40. Tout en estimant qu\u2019une correction est n\u00e9cessaire pour trouver de r\u00e9elles opportunit\u00e9s. Pour ce dernier, \u00ab\u00a0l\u2019investisseur doit se montrer agile, toujours garder une poche de cash \u00e0 disposition pour agir en cas de descente en direction des 6.000 points, afin d\u2019acheter de belles valeurs de qualit\u00e9, au lieu de souffrir de la baisse\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

<\/span>Bilan des march\u00e9s actions au deuxi\u00e8me trimestre 2021<\/span><\/h2>\n

Ci-dessous, notre bilan trimestriel sur les march\u00e9s actions publi\u00e9 en juillet 2021.<\/em><\/p>\n

Apr\u00e8s quinze mois de vive remont\u00e9e, jusqu\u2019\u00e0 atteindre de nouveaux records, les march\u00e9s actions vont-ils poursuivre leur marche en avant\u00a0alors que l\u2019inflation est plus vive qu\u2019anticip\u00e9 ? \u00c9clairage.<\/p>\n

Simple respiration ou d\u00e9but d\u2019une phase plus compliqu\u00e9e pour les actions\u00a0? Les investisseurs ont en tout cas montr\u00e9 des signes de f\u00e9brilit\u00e9 \u00e0 la fin du mois de juin. Cette situation erratique n\u2019est pas surprenante. Elle intervient au terme d\u2019un semestre spectaculaire, ponctu\u00e9 par l\u2019atteinte d\u2019un sommet \u00e0 6.687,29 points pour le CAC 40 le 17 juin. Proche des 6.700 points, l\u2019indice parisien n\u2019avait pas atteints ces niveaux depuis septembre 2000, lors de la bulle des valeurs TMT (technologies, m\u00e9dias, t\u00e9l\u00e9communications). Le CAC 40 a connu une folle ascension de plus de 80% par rapport au point bas touch\u00e9 le 16 mars 2020 \u00e0 3.632,06 points, au tout d\u00e9but de la pand\u00e9mie de Covid-19. Difficile d\u2019aller chercher de nouveaux plus hauts au-del\u00e0, alors que l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne n\u2019a pas retrouv\u00e9 son rythme d\u2019avant-crise et que le variant Delta commence \u00e0 provoquer de nouvelles restrictions sanitaires aux quatre coins du globe.<\/p>\n

Inflation passag\u00e8re ou non ?<\/h3>\n

Si le risque d\u2019une nouvelle flamb\u00e9e \u00e9pid\u00e9mique ne peut pas \u00eatre totalement \u00e9cart\u00e9, ce sujet n\u2019est pas celui qui inqui\u00e8te le plus les march\u00e9s \u00e0 ce stade. Une menace bien plus tangible p\u00e8se sur la tendance ces derniers temps. Celle d\u2019une remont\u00e9e de l\u2019inflation aux Etats-Unis, faisant craindre une fermeture du robinet de la Fed, la banque centrale am\u00e9ricaine, qui inonde les march\u00e9s de liquidit\u00e9s depuis plus de 15 mois, source de valorisation \u00e9lev\u00e9e de la plupart des actifs financiers. Les march\u00e9s sont toujours dans l\u2019anticipation et ne d\u00e9testent rien de plus que l\u2019incertitude. C\u2019est ce qui s\u2019est produit aux pr\u00e9misses de la crise sanitaire et qui se manifeste actuellement\u00a0: pendant combien de temps l\u2019inflation am\u00e9ricaine va-t-elle durer\u00a0? Pour l\u2019heure, Le sujet alimente les r\u00e9flexions des observateurs. La question est de savoir s\u2019il s\u2019agit simplement d\u2019un contrecoup temporaire li\u00e9 \u00e0 la sortie de crise, les goulots d\u2019\u00e9tranglement provoquant une flamb\u00e9e de la plupart des mati\u00e8res premi\u00e8res li\u00e9es, ou d\u2019un mouvement plus durable. Qu\u2019elle soit passag\u00e8re ou non, cette hausse des prix pourrait provoquer des cons\u00e9quences en cascade, d\u2019une entrave \u00e0 la reprise \u00e9conomique \u00e0 l\u2019\u00e9rosion des marges des entreprises en passant par en rench\u00e9rissement des denr\u00e9es alimentaires difficilement supportables pour des populations d\u00e9j\u00e0 pr\u00e9caris\u00e9es par les cons\u00e9quences de la crise sanitaire et la mise \u00e0 l\u2019arr\u00eat de l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n

Changement de ton<\/h3>\n

Que dit la Fed\u00a0? Elle a certes relev\u00e9 les anticipations d\u2019inflation pour les ann\u00e9es 2021 et 2022, tout en laissant inchang\u00e9es celles de 2023. Surtout, les pr\u00e9visions individuelles de la majorit\u00e9 des membres du FOMC, organe en charge du pilotage de la politique mon\u00e9taire de la Fed laissent augurer une remont\u00e9e des taux des Fed funds d\u00e8s 2023 (taux courts, NDLR), soit un an plus t\u00f4t que pr\u00e9vu initialement. Et il est d\u00e9sormais question de r\u00e9duire la voilure en termes de ses programmes d\u2019achat d\u2019actifs. Ce changement de ton a fait tomber les indices boursiers de leur pi\u00e9destal, tout en donnant lieu \u00e0 diverses interpr\u00e9tations. La d\u00e9stabilisation des march\u00e9s, peu habitu\u00e9s \u00e0 appr\u00e9hender une sortie de crise sanitaire, est logique. Pour autant, nombre de facteurs de soutien des march\u00e9s restent pr\u00e9sents.<\/p>\n

Facteurs de soutien<\/h3>\n

Nous l\u2019avons vu, la politique accommodante de la banque centrale am\u00e9ricaine ne va pas s\u2019arr\u00eater du jour au lendemain. De m\u00eame que celle de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE), confront\u00e9e \u00e0 une reprise plus mod\u00e9r\u00e9e et disparate qu\u2019outre-Atlantique. Le Vieux continent va aussi commencer \u00e0 profiter des premiers d\u00e9blocages de fonds du plan de relance europ\u00e9en, destin\u00e9 \u00e0 favoriser le redressement \u00e9conomique des vingt-sept pays de l\u2019Union europ\u00e9enne. Un cocktail de soutien budg\u00e9taire et mon\u00e9taire in\u00e9dit.<\/p>\n

Deuxi\u00e8me moteur allum\u00e9, celui des flux de placement, en provenance notamment des particuliers, qui se tournent en partie vers des supports \u00e0 risque plus r\u00e9mun\u00e9rateurs que les d\u00e9p\u00f4ts bancaires sur des comptes sur livret qui ne rapportent rien, voire leur font perdre du pouvoir d\u2019achat dans un contexte d\u2019inflation plus soutenue.<\/p>\n

Last but not least<\/em>, les publications de r\u00e9sultats des soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es tendent \u00e0 d\u00e9passer les esp\u00e9rances. Ceux du premier trimestre ont agr\u00e9ablement surpris et l\u2019ann\u00e9e 2021 devrait, fait rare, \u00eatre marqu\u00e9e par une r\u00e9vision \u00e0 la hausse de la croissance des profits. D\u2019habitude, c\u2019est l\u2019inverse qui se produit\u00a0: les analystes financiers sont trop optimistes puis ajustent leurs estimations apr\u00e8s des r\u00e9sultats inf\u00e9rieurs \u00e0 leurs attentes du d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e. La plupart des secteurs ayant retrouv\u00e9 des couleurs en Bourse, l\u2019heure des choix valeur par valeur a sonn\u00e9. Celles qui continueront \u00e0 surpasser les anticipations, dot\u00e9es d\u2019un management ayant fait ses preuves et de solides fondamentaux, continueront \u00e0 surperformer. Rendez-vous d\u00e8s mi-juillet, lors de l\u2019annonce des premiers r\u00e9sultats du deuxi\u00e8me trimestre.<\/p>\n

<\/span>Bilan des march\u00e9s actions au premier trimestre 2021<\/span><\/h2>\n

Ci-dessous, notre bilan trimestriel sur les march\u00e9s actions publi\u00e9 en avril 2021.<\/em><\/p>\n

La remontada des cours de Bourse engag\u00e9e au printemps 2020 s\u2019est poursuivie \u00e0 un rythme effr\u00e9n\u00e9 au premier trimestre 2021. Le signe d\u2019un optimisme retrouv\u00e9 quant aux perspectives de normalisation de l\u2019\u00e9conomie, bien aid\u00e9 par les campagnes de vaccination qui s\u2019intensifient dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s, Grande-Bretagne et \u00c9tats-Unis en t\u00eate. \u00c0 tel point que le CAC 40 a fini par gommer ses pertes n\u00e9es de la chute-\u00e9clair des cours entre la fin f\u00e9vrier et le d\u00e9but du mois de mars de l\u2019an pass\u00e9.<\/p>\n

Rattrapage \u00e9clair<\/h3>\n

\u00ab Nous n\u2019avions jamais assist\u00e9 \u00e0 une crise de cette puissance, dont l\u2019impact sur les march\u00e9s s\u2019est r\u00e9sorb\u00e9 aussi rapidement<\/em>, rel\u00e8ve Nicolas Ch\u00e9ron, strat\u00e9giste chez Zonebourse.com. Pour les actions am\u00e9ricaines, la crise de 1929 a \u00e9t\u00e9 effac\u00e9e en 15 ans et demi, l\u2019\u00e9clatement de la bulle Internet en 7 ans et demi, la crise financi\u00e8re de 2007 en un peu plus de 5 ans \u00bb<\/em>.<\/p>\n

\"\"Remerciement \u00e0 Nicolas Ch\u00e9ron de Zonebourse pour avoir partag\u00e9 ce graphique<\/em><\/p>\n

Les superlatifs manquent, tant la p\u00e9riode est hors normes, par sa rapidit\u00e9 et sa violence. \u00ab En un an, nous avons connu des records de volatilit\u00e9, de chute en une s\u00e9ance, de vitesse de baisse en mars 2020 et la pire r\u00e9cession \u00e9conomique de l\u2019apr\u00e8s-guerre<\/em>, contextualise Nicolas Ch\u00e9ron. La r\u00e9action des autorit\u00e9s politiques et mon\u00e9taires est tout aussi exceptionnelle. Depuis mars dernier, l\u2019\u00c9tat f\u00e9d\u00e9ral am\u00e9ricain et les banques centrales injectent respectivement 837 millions et 1 milliard de dollars toutes les heures. Au total, plus de 15.000 milliards de dollars ont \u00e9t\u00e9 inject\u00e9s pour amortir le choc \u00e9conomique provoqu\u00e9 par la crise, soit 15% du PIB mondial \u00bb<\/em>.<\/p>\n

Les banques centrales vont-elles rester aussi accommodantes \u00e0 l\u2019avenir ? Certains op\u00e9rateurs se sont mis \u00e0 en douter \u00e0 partir du mois de f\u00e9vrier, marqu\u00e9 par l\u2019amorce d\u2019une remont\u00e9e rapide des taux longs am\u00e9ricains, le rendement des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans am\u00e9ricain atteignant 1,52%, puis 1,72% fin mars.<\/p>\n

Hausse des taux et des actions : pas d\u2019incompatibilit\u00e9<\/h3>\n

Les craintes li\u00e9es \u00e0 cette pentification de la courbe des taux et \u00e0 une remont\u00e9e de l\u2019inflation ont frein\u00e9 la marche en avant des march\u00e9s actions, sans pour autant les d\u00e9stabiliser. Force est de constater que les p\u00e9riode de hausse des taux longs ne sont pas n\u00e9cessairement synonymes de purge pour les indices boursiers. C\u2019est m\u00eame plut\u00f4t le contraire. \u00ab Sur 16 phases de hausse significative des rendements obligataires depuis l\u2019apr\u00e8s-guerre, les march\u00e9s actions ont mont\u00e9 \u00e0 13 reprises \u00bb<\/em>, se rem\u00e9more Jean-Marie Mercadal, directeur g\u00e9n\u00e9ral d\u00e9l\u00e9gu\u00e9 d\u2019OFI AM en charge des gestions, dans une note parue le 11 mars dernier. \u00ab Les seules exceptions sont 1987, 1994 et 2018 : \u00e0 chaque fois, les march\u00e9s avaient \u00e9t\u00e9 surpris par des d\u00e9cisions inattendues de la R\u00e9serve F\u00e9d\u00e9rale \u00bb<\/em>, rel\u00e8ve-t-il. Pour l\u2019heure, un maintien par la Fed des politiques de taux courts et d\u2019achats massifs d\u2019actifs jusqu\u2019en 2023 est le sc\u00e9nario privil\u00e9gi\u00e9 par de nombreux strat\u00e9gistes. Dans le m\u00eame temps, la r\u00e9surgence de tensions g\u00e9opolitiques entre les \u00c9tats-Unis et ses rivaux russe et chinois, nourries par les sorties m\u00e9diatiques de Joe Biden sur le sort r\u00e9serv\u00e9 aux Ou\u00efghours et la qualification de Vladimir Poutine \u00ab d\u2019assassin \u00bb, a manifestement peu de prise sur le moral des investisseurs, trop accapar\u00e9s par l\u2019id\u00e9e selon laquelle la fin de la pand\u00e9mie n\u2019a jamais \u00e9t\u00e9 aussi proche.<\/p>\n

De ce c\u00f4t\u00e9-ci de l\u2019Atlantique, il n\u2019est pas non plus question de remonter les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, ce qui permet aux agents \u00e9conomiques d\u2019acc\u00e9der au cr\u00e9dit \u00e0 bas co\u00fbt pour alimenter la reprise, et aux \u00c9tats de faire face au service de leur dette. \u00ab Le taux des obligations d\u2019\u00c9tat allemandes est maintenu artificiellement bas par la BCE, c\u2019est autant de carburant pour les actions : l\u2019effet Tina<\/em> (There Is No Alternative, pas d\u2019autre moyen que les actions pour se procurer du rendement, NDLR) joue encore un peu en Europe, mais cela ne devrait plus pas durer tr\u00e8s longtemps \u00bb<\/em>, analyse Alexandre Baradez, responsable des analyses march\u00e9s d’IG France.<\/p>\n

Rotation sectorielle<\/h3>\n

La remont\u00e9e des rendements obligataires a surtout fait le lit d\u2019une rotation sectorielle, initi\u00e9e en novembre dernier, au d\u00e9triment des valeurs de croissance, technologiques d\u2019abord, au profit des valeurs plus cycliques et \u00ab value \u00bb (d\u00e9cot\u00e9es par rapport \u00e0 leurs fondamentaux, NDLR). Symbole de ce mouvement : Tesla a perdu 30% de sa valeur depuis ses sommets atteints au-del\u00e0 de 900 dollars au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Alors que le CAC 40, fortement pond\u00e9r\u00e9 en valeurs bancaires, a vivement rebondi. \u00ab Il a surperform\u00e9 de 17 points le Nasdaq entre mi-f\u00e9vrier et mi-mars \u00bb<\/em>, observe Alexandre Baradez. C\u2019est suffisamment rare pour \u00eatre soulign\u00e9.<\/p>\n

Valeurs financi\u00e8res, p\u00e9trole et gaz, tourisme et loisirs, constructeurs automobiles europ\u00e9ens, le rallye des titres cycliques et value s\u2019est op\u00e9r\u00e9 sans trop de discernement. \u00ab C\u2019est parti vite et fort : la remont\u00e9e a concern\u00e9 indistinctement la plupart des valeurs,<\/strong> y compris celles dont les fondamentaux ne le justifient pas vraiment, ce qui plaide pour une consolidation<\/em>, estime Alexandre Baradez. Mais il est fort probable que le march\u00e9 ne rendra pas tous ses gains \u00bb.<\/em><\/p>\n

Peu de place pour les d\u00e9ceptions<\/h3>\n

Reste-t-il encore opportunit\u00e9s d\u2019investissement alors que la valorisation de la quasi-totalit\u00e9 des secteurs a rattrap\u00e9 son retard, voire b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d\u2019anticipations sur la r\u00e9ouverture de l\u2019\u00e9conomie ? Comme toujours, une s\u00e9lection de titres de qualit\u00e9 et porteurs s\u2019impose. Mais un peu plus qu\u2019\u00e0 l\u2019accoutum\u00e9e.<\/p>\n

Les valorisations actuelles laissent,<\/strong> en effet,<\/strong> peu de place aux d\u00e9ceptions. \u00ab Les bonnes nouvelles passent parfois inaper\u00e7ues, les mauvaises provoquent une sanction imm\u00e9diate. Les soci\u00e9t\u00e9s annon\u00e7ant des comptes 2020 conformes aux attentes,<\/strong> mais des pr\u00e9visions de r\u00e9sultats revues en baisse,<\/strong> ont pu l\u2019exp\u00e9rimenter<\/em>, observe Nicolas Ch\u00e9ron. Cela laisse entendre que les meilleures anticipations sont d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9es dans les cours. On ne trouve plus de poche v\u00e9ritablement d\u00e9cot\u00e9e \u00bb.<\/em><\/p>\n

Un consensus semble se d\u00e9gager sur le constat que le rebond de la croissance mondiale en 2021 est d\u00e9j\u00e0 bien valoris\u00e9 par le march\u00e9. Les indices Dax, S&P 500 et Nasdaq 100 \u00e9voluent tous largement au-dessus de leurs niveaux pr\u00e9-crise ;<\/strong> c’est aussi le cas pour le CAC 40 dividendes r\u00e9investis, dans des proportions plus modestes.<\/p>\n

Lat\u00e9ralisation en vue ?<\/h3>\n

\u00ab On peut s\u2019attendre \u00e0 une lat\u00e9ralisation pendant plusieurs mois, \u00e0 un couloir de consolidation, en particulier pour les valeurs technologiques qui devraient continuer \u00e0 subir les effets de la rotation sectorielle, mais dans des proportions moindres qu\u2019au premier trimestre<\/em>, estime Alexandre Baradez. Les secteurs qui ont le plus profit\u00e9 de la rotation ne pourront pas continuer sur le m\u00eame rythme, une respiration appara\u00eet m\u00eame n\u00e9cessaire avant de repartir \u00e0 la hausse. Le CAC 40 pourrait tr\u00e8s bien retomber autour des 5.500 points avant que le brouillard sur le timing et la vigueur de la reprise ne se dissipe \u00bb.<\/em><\/p>\n

\u00ab Je verrais bien un canal horizontal oscillant entre 10% au-dessus et en-dessous des niveaux actuels. Je vois mal le march\u00e9 se crasher, mais s\u2019il c\u00e8de un peu de terrain, des points d\u2019entr\u00e9e plus int\u00e9ressants se feront jour. Si \u00e0 l\u2019inverse les cours montent trop rapidement, le plafond de verre sera atteint. Les march\u00e9s sont all\u00e9s un peu vite en besogne, ce qui n\u2019est pas illogique<\/em>, justifie Nicolas Ch\u00e9ron. Les exc\u00e8s engendrent souvent des exc\u00e8s alors que nous sommes en phase de sortie de crise. Je pense que l\u2019euphorie a pris le pas sur l\u2019espoir. N\u2019oublions pas que la capitalisation boursi\u00e8re mondiale d\u00e9passe les 100 000 milliards de dollars, elle est donc sup\u00e9rieure au PIB mondial, une premi\u00e8re depuis la grande crise financi\u00e8re de 2007-2008. Il faut ajouter que les deux trimestres \u00e0 venir de croissance exceptionnelle seront passagers, apr\u00e8s le trou d\u2019air de l\u2019an pass\u00e9 qui minore les bases de comparaison. D\u00e8s le quatri\u00e8me trimestre, cet rattrapage s\u2019att\u00e9nuera \u00bb.<\/em><\/p>\n

Actions europ\u00e9ennes brid\u00e9es par une reprise plus molle ?<\/h3>\n

Pour Nicolas Ch\u00e9ron, le d\u00e9couplage des perspectives de reprises de part et d\u2019autre de l\u2019Atlantique auquel on assiste est \u00e0 prendre s\u00e9rieusement en compte. \u00ab En seulement quatre trimestres, le PIB am\u00e9ricain aura franchi son niveau pr\u00e9-Covid. On peut m\u00eame s\u2019attendre \u00e0 ce que, d\u00e8s 2022, les \u00c9tats-Unis d\u00e9passent le rythme de croissance auxquels ils pouvaient pr\u00e9tendre avant la survenue de la crise sanitaire. L\u2019Europe mettra peut-\u00eatre un an et demi pour \u00e0 r\u00e9tablir ses niveaux d\u2019activit\u00e9 ant\u00e9rieurs, et ne retrouvera peut-\u00eatre jamais sa courbe de cr\u00e9ation de richesses d\u2019avant. Or les march\u00e9 actions sont cens\u00e9s refl\u00e9ter les anticipations de croissance et de retour \u00e0 un certain niveau de profits des entreprises cot\u00e9es \u00bb<\/em>.<\/p>\n

Au contraire, Alexandre Baradez pense qu\u2019une fois que la certitude d\u2019une r\u00e9ouverture des \u00e9conomies du Vieux Continent sera acquise, plus rien ne s\u2019opposera \u00e0 chercher de nouveaux records pour les indices boursiers europ\u00e9ens en 2022, pour au moins trois raisons. La premi\u00e8re tient \u00e0 la politique mon\u00e9taire de la BCE, qu\u2019il anticipe \u00ab plus accommodante que la Fed \u00bb<\/em> en raison du retard pris dans la vaccination et dans l\u2019atteindre des niveaux de PIB pr\u00e9-crise, par rapport aux \u00c9tats-Unis. La seconde est li\u00e9e \u00e0 la composition des indices CAC 40 ou le DAX, plus sensibles \u00e0 la reprise du fait d\u2019une forte composante de valeurs cycliques en leur sein. Dernier argument, graphique celui-ci. \u00ab L\u2019indice EuroStoxx50 hors dividende se retrouve pour la quatri\u00e8me fois depuis 2015 dans la zone de prix actuelle apr\u00e8s des creux qu\u2019il est parvenu \u00e0 combler. Toute cassure de cette zone de r\u00e9sistance ouvrira la voie \u00e0 la recherche des sommets de 2007, qui se situent 20% plus haut \u00bb<\/em<\/em><\/p>\n

<\/span>Bilan des march\u00e9s actions au quatri\u00e8me trimestre 2020<\/span><\/h2>\n

Ci-dessous, notre bilan trimestriel sur les march\u00e9s actions publi\u00e9 en janvier 2021.<\/em><\/p>\n

2020 va rester dans les annales sur les march\u00e9s financiers. Marqu\u00e9e du sceau de la crise de la Covid-19, l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e a tout connu\u00a0: de l\u2019euphorie initiale au flou le plus total \u00e0 la fin du mois de f\u00e9vrier, illustr\u00e9e par un krach \u00e9clair jusqu\u2019\u00e0 la mi-mars, avant un redressement plus ou moins rapide ou marqu\u00e9 selon les places boursi\u00e8res et le type de titres, \u00e0 la faveur des plans de soutien gouvernementaux et des politiques mon\u00e9taires ultra-accommodantes des banques centrales.<\/p>\n

La lev\u00e9e des incertitudes en novembre (\u00e9lection de Joe Biden aux Etats-Unis, annonce de l\u2019efficacit\u00e9 des vaccins) a permis aux actions de conna\u00eetre leur meilleur mois depuis plus de trente ans et aux indices am\u00e9ricains de cl\u00f4turer l\u2019ann\u00e9e sur de nouveaux records absolus. De -7,1% pour le CAC 40 \u00e0 +47,6% pour le Nasdaq 100, les actions ont fini en ordre dispers\u00e9, d\u00e9montrant au passage le statut de valeur de refuge des grandes valeurs technologiques am\u00e9ricaines, \u00e0 l\u2019image du parcours boursier spectaculaire des Gafam (Google, Apple, Facebook, Amazon et Microsoft) et plus encore de Tesla, dont la valeur a \u00e9t\u00e9 multipli\u00e9e par huit en 2020\u00a0!<\/p>\n

March\u00e9s actions incontournables<\/h3>\n

L\u2019exp\u00e9rience de 2020 montre que tout peut arriver, ce qui tend \u00e0 relativiser la port\u00e9e des pr\u00e9dictions. Il n\u2019emp\u00eache : le consensus qui semble se d\u00e9gager est plut\u00f4t celui d\u2019une perspective haussi\u00e8re des cours.<\/p>\n

Apr\u00e8s cette ann\u00e9e chaotique, un exercice 2021 moins acrobatique se profile. \u00ab\u00a0L\u2019annonce de Pfizer et BioNTech sur l\u2019efficacit\u00e9 de leur vaccin en novembre a constitu\u00e9 un v\u00e9ritable game changer pour les march\u00e9s<\/em>, analyse Alexandre Baradez, responsable des analyses de march\u00e9 d\u2019IG France. L\u2019horizon s\u2019est \u00e9clairci, la vaccination emp\u00eachera toute rechute forte et prolong\u00e9e des cours, m\u00eame si on ne peut exclure des corrections temporaires\u00a0\u00bb<\/em>.<\/p>\n

La plupart des sp\u00e9cialistes anticipent globalement une ann\u00e9e plut\u00f4t bonne pour les actions. D\u2019abord parce qu\u2019apr\u00e8s une r\u00e9cession historique, un rebond de l\u2019\u00e9conomie est attendu par tous, m\u00eame s\u2019il sera moindre qu\u2019initialement anticip\u00e9, le retour aux niveaux d\u2019activit\u00e9 d\u2019avant-crise ne devant pas intervenir avant 2022 voire 2023. \u00ab\u00a0Nous pensons que la croissance des b\u00e9n\u00e9fices favoris\u00e9e par une vive reprise de l\u2019\u00e9conomie devrait l\u2019emporter sur un moindre soutien des banques centrales, par rapport \u00e0 2020 et emmener les march\u00e9s actions plus haut qu\u2019aujourd\u2019hui\u00a0\u00bb<\/em>, r\u00e9sume Fr\u00e9d\u00e9ric Rollin, conseiller en strat\u00e9gie d\u2019investissement chez Pictet AM. Ensuite parce que faute d\u2019alternative plus r\u00e9mun\u00e9ratrice, au regard du niveau historiquement bas des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et des rendements obligataires dans le monde entier, les portefeuilles doivent rester investis en actifs risqu\u00e9s.<\/p>\n

\u00ab\u00a0Le spread ou \u00e9cart de rendement des actions par rapport au taux des obligations sans risque se situe autour de 6%, ce qui est exceptionnel dans un monde o\u00f9 on ne trouve plus de rendement<\/em>, observe St\u00e9phane Levy, strat\u00e9giste et responsable de l’innovation chez Chahine Capital. Cette prime de risque, qui mesure l\u2019exc\u00e8s de rendement th\u00e9orique offert par les actions au regard des perspectives de b\u00e9n\u00e9fices, se compare \u00e0 une moyenne de l\u2019ordre de 5% sur 20 ans. Il n\u2019y a aucune raison de ne pas revenir vers ces niveaux moyens. C\u2019est ce qui m\u2019am\u00e8ne \u00e0 penser que le rench\u00e9rissement n\u2019est pas achev\u00e9\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

Le choix des actions s\u2019impose donc, quelle que soit la dur\u00e9e de d\u00e9tention. \u00ab\u00a0Dans un contexte de taux n\u00e9gatifs, les actions ne peuvent pas \u00eatre n\u00e9glig\u00e9es sur un horizon de placement \u00e0 moyen terme : leur performance annualis\u00e9e se situera probablement dans une fourchette de 5 \u00e0 7% \u00e0 5 ans, en incluant les distributions de dividendes<\/em>, jauge Fr\u00e9d\u00e9ric Rollin. C\u2019est la classe d\u2019actifs liquides la mieux expos\u00e9e au retour de la croissance \u00e9conomique mondiale\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

\u00c0 court terme, la remont\u00e9e n\u2019est peut-\u00eatre pas achev\u00e9e. \u00ab\u00a0La dynamique des march\u00e9s est clairement haussi\u00e8re<\/em>, constate St\u00e9phane Levy. Tous les indices sont au-dessus de leur moyenne mobile \u00e0 200 jours et l\u2019observation statistique montre que la saisonnalit\u00e9 est bonne pour les actions jusqu\u2019au mois de mai. Des catalyseurs sont susceptibles de conforter la tendance, comme la reprise des distributions de dividendes ou l\u2019assouplissement des r\u00e8gles de Solvabilit\u00e9 2 attendue par les assureurs, qui leur donnerait une bouff\u00e9e d\u2019oxyg\u00e8ne en leur permettant d\u2019investir davantage en actifs risqu\u00e9s, actions en t\u00eate\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

Risque de correction<\/h3>\n

Cependant, le risque de correction ne peut \u00eatre \u00e9cart\u00e9, les valorisations int\u00e9grant d\u2019ores et d\u00e9j\u00e0 une large part de la remont\u00e9e des b\u00e9n\u00e9fices attendue en 2021, aux quatre coins de la plan\u00e8te. \u00ab\u00a0Les march\u00e9s ont valoris\u00e9 tr\u00e8s en avance la reprise de la croissance des b\u00e9n\u00e9fices, souligne Alexandre Baradez. Il est frappant de voir que l\u2019indice S&P 500 se paie quasiment 30 fois ses b\u00e9n\u00e9fices, largement au-dessus de sa moyenne de long terme. L\u2019annonce des r\u00e9sultats du quatri\u00e8me trimestre 2020 ou du premier trimestre 2021 permettra de v\u00e9rifier valeur par valeur\u00a0si les chiffres publi\u00e9s sont en concordance avec ce que le march\u00e9 a anticip\u00e9. Dans le cas contraire, les sanctions tomberont, lorsque les investisseurs se rendront compte qu\u2019ils ont pay\u00e9 trop cher telle ou telle valeur\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Actions europ\u00e9ennes\u00a0: contexte plus propice aux valeurs cycliques et au style value ?<\/h3>\n

Ce qui pose la question des secteurs et titres \u00e0 privil\u00e9gier. Les valeurs favorites de 2021 seront-elles les m\u00eames qu\u2019en 2020\u00a0? Pas n\u00e9cessairement. \u00ab\u00a0La direction du march\u00e9\u00a0est claire, mais les diff\u00e9rentes cat\u00e9gories de valeurs vont se comporter \u00e0 l\u2019avenir de mani\u00e8re diff\u00e9rente par rapport \u00e0 la d\u00e9cennie pr\u00e9c\u00e9dente. Les titres \u00e0 forte lisibilit\u00e9 qui ont le plus profit\u00e9 de la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat comme Air Liquide, Danone ou L\u2019Or\u00e9al ne b\u00e9n\u00e9ficieront plus de ce moteur pour les soutenir\u00a0\u00bb<\/em>, estime St\u00e9phane Levy. \u00ab On voit mal comment les banques centrales pourraient intervenir davantage et le march\u00e9 anticipe un retour de l\u2019inflation \u00e0 moyen terme. La th\u00e9matique de la baisse des taux qui a favoris\u00e9 les valeurs refuge, ne pourra plus jouer avec la m\u00eame puissance qui a favoris\u00e9 l\u2019inflation de ces actifs \u00bb<\/em>, confirme Alexandre Baradez.<\/p>\n

Les mouvements de march\u00e9 des derni\u00e8res semaines peuvent mettre les investisseurs sur la voie. En effet, une rotation sectorielle (r\u00e9allocation des portefeuilles, NDLR) a commenc\u00e9 \u00e0 s\u2019op\u00e9rer d\u00e8s le mois de novembre, au profit des petites et moyennes valeurs et des titres jusque-l\u00e0 d\u00e9laiss\u00e9s. \u00ab\u00a0Les small caps sont l\u2019un des segments les plus int\u00e9ressant pour jouer le th\u00e8me de la normalisation de l\u2019\u00e9conomie<\/em>, rel\u00e8ve Alexandre Baradez. Les indices europ\u00e9ens, qui comportent davantage de valeurs cycliques, devraient davantage tirer leur \u00e9pingle du jeu qu\u2019en 2020\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

Pour St\u00e9phane Levy, l\u2019int\u00e9r\u00eat pour la value (titres d\u00e9cot\u00e9s, NDLR) ne s\u2019explique pas uniquement par des raisons conjoncturelles. \u00ab\u00a0Nous assistons \u00e0 un changement d\u2019\u00e8re\u00a0: nous sommes arriv\u00e9s \u00e0 la fin d\u2019une longue s\u00e9quence de baisse ininterrompue des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, qui a eu pour cons\u00e9quence de rench\u00e9rir tr\u00e8s puissamment la quasi-totalit\u00e9 des classes d\u2019actifs<\/em>, expose-t-il. Dans ce contexte, les investisseurs ont \u00e9t\u00e9 progressivement amen\u00e9s \u00e0 prendre plus de risque pour trouver du rendement. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne de rench\u00e9rissement n\u2019est pas totalement termin\u00e9\u00a0: il devrait en toute logique se propager aux segments des march\u00e9s actions les plus d\u00e9grad\u00e9s comme les valeurs bancaires, l\u2019\u00e9nergie, les mini\u00e8res, les valeurs cycliques\u00a0d\u2019une mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale \u00bb<\/em>. \u00ab\u00a0Si les valeurs de croissance restent notre conviction la plus forte \u00e0 long terme, notre pr\u00e9f\u00e9rence va momentan\u00e9ment aux valeurs cycliques, notamment dans les secteurs des mat\u00e9riaux de base (ciment, acier) ou des mati\u00e8res premi\u00e8res\u00a0\u00bb<\/em>, compl\u00e8te Fr\u00e9d\u00e9ric Rollin.<\/p>\n

Les valeurs technologiques en g\u00e9n\u00e9ral et les Gafam en particulier pourront-elles r\u00e9\u00e9diter leur exploit boursier de 2020\u00a0? \u00ab\u00a0Le Nasdaq et le S&P 500 sont tr\u00e8s d\u00e9pendants des valeurs technologiques qui ont \u00e9t\u00e9 surjou\u00e9es par le march\u00e9<\/em>, temp\u00e8re Alexandre Baradez. Le catalyseur de l\u2019action des banques centrales s\u2019att\u00e9nue et les facteurs de risques (antitrust, fiscalit\u00e9, r\u00e9glementation) auront plus de force, apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 rel\u00e9gu\u00e9s au second rang, tant les Gafam ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de leur statut de refuge face au risque sanitaire. Les flux devraient \u00e9galement moins jouer en leur faveur, les stock pickers (sp\u00e9cialistes de la s\u00e9lection de titres, NDLR) pr\u00e9f\u00e9rant investir l\u00e0 o\u00f9 les multiples de valorisation soit les moins \u00e9lev\u00e9s\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

Comme toujours, la s\u00e9lectivit\u00e9 s\u2019impose, peut-\u00eatre plus encore qu\u2019\u00e0 l\u2019accoutum\u00e9e. \u00ab\u00a0Les valeurs de croissance constituent \u00e0 mon avis un vaste gisement pour piocher les bons titres pour les ann\u00e9es \u00e0 venir mais globalement, elle ne feront ni mieux, ni moins bien que les actions en g\u00e9n\u00e9ral<\/em>, consid\u00e8re St\u00e9phane Levy. Le segment de la value est le plus attractif mais aussi le plus risqu\u00e9. On peut le d\u00e9composer en trois sous-ensembles\u00a0: le secteur financier, qui ne devrait plus sous-performer, la value cyclique comme les valeurs mini\u00e8res ou de l\u2019\u00e9nergie qui vont m\u00e9caniquement profiter de la reprise de l\u2019\u00e9conomie, ne serait-ce que gr\u00e2ce \u00e0 un effet de base favorable en 2021 par rapport \u00e0 2020, et la value domestique comme les utilities (services aux collectivit\u00e9s, NDLR) ou les op\u00e9rateurs t\u00e9l\u00e9com, o\u00f9 des op\u00e9rations de fusions-acquisitions pourraient soutenir des valorisations actuellement tr\u00e8s basses\u00a0\u00bb<\/em>.<\/p>\n

Th\u00e8mes porteurs de la croissance chinoise et de la transition \u00e9cologiques<\/h3>\n

Enfin, la prise de conscience des enjeux li\u00e9s au climat se d\u00e9cline aussi sur les march\u00e9s actions. Le secteur des \u00e9nergies renouvelables est l\u2019un de ceux qui a affich\u00e9 les meilleures performances boursi\u00e8res en 2020, apr\u00e8s les valeurs technologiques. \u00ab\u00a0Le th\u00e8me de la lutte contre le r\u00e9chauffement climatique est porteur \u00e0 court comme \u00e0 moyen termes, corrobore Fr\u00e9d\u00e9ric Rollin. Nous le travaillons par exemple au travers de soci\u00e9t\u00e9s qui am\u00e9liorent l\u2019efficacit\u00e9 \u00e9nerg\u00e9tique des v\u00e9hicules \u00e9lectriques ou des b\u00e2timents\u00a0\u00bb.<\/p>\n

D\u2019un point de vue g\u00e9ographique, certains regards se tournent vers l\u2019Est. \u00ab\u00a0\u00c0 court terme, nous privil\u00e9gions les valeurs \u00e9mergentes, Chine en t\u00eate<\/em>, tranche Fr\u00e9d\u00e9ric Rollin. Il faut avoir \u00e0 l\u2019esprit que la croissance mondiale sera tir\u00e9e par l\u2019Asie alors que les pays d\u00e9velopp\u00e9s, en particulier l\u2019Europe, peinent \u00e0 faire cro\u00eetre leur PIB. Or les actions chinoises sont d\u00e9sormais \u00e0 m\u00eame d\u2019ext\u00e9rioriser de la croissance rentable tout en produisant des avanc\u00e9es technologiques. Les actions japonaises sont \u00e9galement bien positionn\u00e9es pour profiter de l\u2019expansion \u00e9conomique asiatique, notamment dans les biens d\u2019\u00e9quipement\u00a0\u00bb<\/em>.<\/p>\n

Mais le potentiel de hausse n\u2019est pas confin\u00e9 \u00e0 l\u2019Asie. Le Vieux Continent a encore son mot \u00e0 dire. \u00ab\u00a0Comparativement \u00e0 la Fed, la BCE est moins intervenue, elle dispose donc de marges de man\u0153uvre qui demeurent cons\u00e9quentes<\/em>, estime St\u00e9phane Levy. Elle doit surtout combattre deux freins \u00e0 la reprise que sont la hausse de l\u2019euro face au dollar et le manque d\u2019inflation. Sa politique ultra accommodante et le niveaux des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat historiquement bas vont le rester pendant encore tr\u00e8s longtemps. Cette situation de faible rendement des obligations justifie le rench\u00e9rissement de tous les actifs\u00a0et le rattrapage qu\u2019il reste \u00e0 effectuer sur les actions europ\u00e9ennes\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

Dans ces conditions, le sc\u00e9nario d\u2019AG2R La Mondiale pr\u00e9voit le retour du CAC 40 \u00e0 6.000 points, \u00ab sans doute pas en ligne droite \u00bb<\/em>, contre un peu plus de 5.600 points actuellement, tir\u00e9 par les valeurs d\u00e9cot\u00e9es qui combleraient une partie de leur sous-valorisation.<\/p>\n

\u00ab\u00a0A l\u2019exception du luxe, peu de titres qui composent l\u2019indice CAC 40 affichent des multiples de valorisation \u00e9lev\u00e9s,<\/em> illustre Alexandre Baradez. Au contraire, les valeurs d\u00e9cot\u00e9es devraient tirer l\u2019indice \u00e0 la hausse. Je pense \u00e0 Total, qui offre une double exposition au p\u00e9trole et aux \u00e9nergies renouvelables, ou aux valeurs bancaires qui ont d\u00e9j\u00e0 pass\u00e9 beaucoup de provisions en 2020\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

Reste la question du timing de la hausse. Tout semble pouvoir arriver, et une respiration semble n\u00e9cessaire avant d’aller chercher de nouveaux plus hauts. \u00ab\u00a0Le CAC est appel\u00e9 \u00e0 revenir sur son gap de rupture de f\u00e9vrier 2020 \u00e0 6.000 points, <\/em>note Alexandre Baradez. Mais le comblement sera-t-il de quelques semaines seulement ou pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 d\u2019une consolidation pr\u00e9alable autour de 5200 points\u00a0? Il serait sain que le march\u00e9 corrige maintenant au regard du d\u00e9calage entre les niveaux de valorisation et les r\u00e9sultats anticip\u00e9s. Mais il arrive souvent que les march\u00e9s aillent d\u2019abord l\u00e0 o\u00f9 ils n\u2019\u00e9taient pas attendus\u00a0\u00bb<\/em>.<\/p>\n

Mais sur un horizon un peu plus long, un surcro\u00eet de performance est peut-\u00eatre \u00e0 cherche outre-Rhin. \u00ab\u00a0Tous les ingr\u00e9dients sont r\u00e9unis pour que le DAX progresse, estime Alexandre Baradez. L\u2019Allemagne est l\u2019\u00e9conomie de la zone euro qui b\u00e9n\u00e9ficie le plus de la reprise en Chine, c\u2019est l\u2019un des pays les plus sains sur le plan budg\u00e9taire et son plan de relance est le plus massif du Vieux continent. De plus, le DAX va \u00eatre rajeuni\u00a0: sa composition va passer de 30 \u00e0 40 valeurs, elle sera moins concentr\u00e9e sur la chimie et l\u2019industrie et s\u2019ouvrira \u00e0 la Tech et aux biens de consommation tout en gardant son biais value. D\u00e8s que le verrou sanitaire aura saut\u00e9, l\u2019indice pourra, sur un horizon de 2 ou 3 ans, battre de 20 ou 30% ses records \u00bb<\/em>.<\/p>\n

<\/span>Bilan des march\u00e9s actions au troisi\u00e8me trimestre 2020<\/span><\/h2>\n

Ci-dessous, notre bilan trimestriel sur les march\u00e9s actions publi\u00e9 en octobre 2020.<\/em><\/p>\n

Plafond de verre<\/h3>\n

La reprise boursi\u00e8re du printemps 2020 a fini par buter cet \u00e9t\u00e9 sur les multiples incertitudes qui planent en cette fin d\u2019ann\u00e9e sur tous les plans (sanitaire, \u00e9conomique et politique). \u00ab\u00a0Le march\u00e9 a voulu jouer la carte de la reflation, mouvement qui s\u2019est notamment manifest\u00e9 par la remont\u00e9e des\u00a0 cours du p\u00e9trole et des mati\u00e8res premi\u00e8res industrielles<\/em>, analyse l\u2019\u00e9conomiste V\u00e9ronique Riches-Flores. Mais \u00e0 chaque fois que les march\u00e9s semblaient casser les r\u00e9sistances et ouvrir une p\u00e9riode de hausse pour des valeurs plus cycliques comme les valeurs bancaires, ils ont marqu\u00e9 des \u00e9checs r\u00e9p\u00e9t\u00e9s, butant sur des plafonds de verre\u00a0\u00bb<\/em>.<\/p>\n

Les march\u00e9s actions ont finalement connu un mois de septembre agit\u00e9 sur fond de regain d\u2019inqui\u00e9tudes sur les fronts sanitaire et \u00e9conomique. Sans pour autant sombrer. \u00ab\u00a0Nous assistons \u00e0 un retour de l\u2019aversion au risque, <\/em>constate Alexandre Baradez, responsable des analyses de march\u00e9 d\u2019IG France. Les fonds actions am\u00e9ricains ont,<\/u><\/strong> par exemple,<\/u><\/strong> connu la troisi\u00e8me plus importante semaine de sorties de leur histoire courant septembre. Cette situation tranche avec le mois d\u2019ao\u00fbt, qui fut tr\u00e8s haussier pour les actions am\u00e9ricaines, en particulier pour les valeurs technologiques qui ont surclass\u00e9 toutes les autres classes d\u2019actifs \u00bb.<\/em><\/p>\n

Nouveaux sommets pour le Nasdaq, puis correction<\/h3>\n

Finalement, le signal d\u2019alerte est venu de ces m\u00eames valeurs de la \u00ab\u00a0tech\u00a0\u00bb. \u00ab\u00a0Leurs valorisations \u00e9taient d\u00e9j\u00e0 extravagantes avant la crise du Covid-19, explique V\u00e9ronique Riches-Flores. La flamb\u00e9e du mois d\u2019ao\u00fbt et des \u00e9piph\u00e9nom\u00e8nes comme la chute du cours de Nikola Corporation (start-up sp\u00e9cialis\u00e9e dans les camions \u00e9lectriques dont le pr\u00e9sident-fondateur a d\u00e9missionn\u00e9 sur des soup\u00e7ons de fraude, NDLR) ont mis en \u00e9vidence l\u2019existence d\u2019un march\u00e9 hyper-sp\u00e9culatif\u00a0\u00bb.<\/p>\n

\u00ab\u00a0La correction qui a d\u00e9but\u00e9 d\u00e9but septembre a ramen\u00e9 les cours \u00e0 leur niveau de fin juillet, signe que ce rallye boursier n\u2019aurait pas d\u00fb avoir lieu\u00a0\u00bb<\/em>, compl\u00e8te\u00a0Alexandre Baradez.<\/p>\n

Mais pourquoi la baisse des cours a-t-elle fini par se propager sur les march\u00e9s europ\u00e9ens ? \u00ab\u00a01. L\u2019\u00e9pid\u00e9mie de Covid-19\u00a0; 2. Des indicateurs \u00e9conomiques d\u00e9cevants qui ont fini par semer le doute\u00a0; 3. Des banques centrales, qui ont d\u00e9j\u00e0 fait \u00e9norm\u00e9ment, dont on ne peut pas attendre beaucoup plus \u00e0 br\u00e8ve \u00e9ch\u00e9ance\u00a0\u00bb, r\u00e9sume V\u00e9ronique Riches-Flores.<\/p>\n

March\u00e9s pris en \u00e9tau<\/h3>\n

\u00c0 quoi faut-il s\u2019attendre maintenant\u00a0? D\u00e9sormais, les march\u00e9s semblent comme pris en \u00e9tau entre les politiques mon\u00e9taires accommodantes des banques centrales d\u2019un c\u00f4t\u00e9, qui contiennent la baisse des cours, et les craintes de l\u2019\u00e9volution de la pand\u00e9mie de Covid-19 de l\u2019autre, qui font planer des menaces sur la vigueur de la reprise, ce qui est de nature \u00e0 r\u00e9fr\u00e9ner l\u2019entrain des acheteurs. \u00ab\u00a0Le soutien des banques centrales est rest\u00e9 globalement inchang\u00e9\u00a0: elles n\u2019ont modifi\u00e9 ni leur rh\u00e9torique, ni leur pr\u00e9sence, ni leur actions<\/em>, observe Alexandre Baradez. Pour les march\u00e9s, le bruit de fond des politiques mon\u00e9taires n\u2019est pas d\u00e9sagr\u00e9able, mais insuffisant pour alimenter l\u2019optimisme. Les investisseurs se pr\u00e9occupent davantage de la situation sanitaire et de l\u2019essoufflement de la reprise \u00e9conomique\u00a0\u00bb<\/em>. Bref, la balance p\u00e8se plut\u00f4t en faveur de la baisse ces derniers temps.<\/p>\n

\u00ab\u00a0Le contexte de march\u00e9 est de plus en plus fauss\u00e9 par la politique mon\u00e9taire, ce qui ne veut pas dire que nous sommes exempts de risques d\u2019accidents de parcours<\/em>, compl\u00e8te V\u00e9ronique Riches-Flores. Une baisse des cours de 15% est envisageable au cours des trois prochains mois\u00a0\u00bb<\/em>. En cause, une combinaison de facteurs sur le front \u00e9conomique. \u00ab\u00a0La crise a exacerb\u00e9 des probl\u00e8mes pr\u00e9existants, <\/em>souligne l\u2019\u00e9conomiste. Le ralentissement structurel de la demande internationale et le surendettement des entreprises fragilisent les perspectives d\u2019investissement, et par voie de cons\u00e9quence les gains de productivit\u00e9\u00a0\u00bb<\/em>.<\/p>\n

Alexandre Baradez voit davantage dans la correction du mois de septembre \u00ab une\u00a0r\u00e9plique du s\u00e9isme de mars\u00a0\u00bb<\/em>, que les pr\u00e9misses d\u2019un d\u00e9clin durable. \u00ab\u00a0Nous sommes probablement entr\u00e9s, pour quelques trimestres, dans une phase lat\u00e9rale o\u00f9 la pression sanitaire sera plus forte que le soutien mon\u00e9taire, sans phase de stress tr\u00e8s intense. Je ne vois pas les indices retomber \u00e0 leur niveau de mars\u00a0\u00bb<\/em>.<\/p>\n

D\u2019un point de vue purement technique, l\u2019indice CAC 40 \u00ab\u00a0se situe dans un large canal compris entre 4.700 et 5.100 points. Il \u00e9volue au gr\u00e9 des nouvelles \u00e9conomiques, sanitaires et politiques. Le march\u00e9 n\u2019a pas de visibilit\u00e9 suffisante pour choisir une direction\u00a0\u00bb<\/em>, observe Vincent Leclercq, de la soci\u00e9t\u00e9 de gestion IDAM. \u00ab\u00a0N\u00e9anmoins, nous restons positifs tant que nous restons au-dessus des 4.500 et nous pensons que l\u2019indice va continuer d\u2019\u00e9voluer dans ce canal de 4.700 \u00e0 5.100 points, <\/em>estime-t-il. Seule une cassure des 5.100 pourrait entra\u00eener une nouvelle tendance haussi\u00e8re \u00bb<\/em>.<\/p>\n

\u00c0 moyen terme, V\u00e9ronique Riches-Flores se montre un peu plus optimiste. \u00ab\u00a0Nous sommes tent\u00e9s de consid\u00e9rer que l\u2019\u00e9pid\u00e9mie sera ma\u00eetris\u00e9e \u00e0 la fin de l\u2019hiver. D\u00e8s lors que le terrain sera d\u00e9gag\u00e9 sur le plan sanitaire, les plans de relance pourront s\u2019exprimer, m\u00eame si nous ne savons pas encore qui en sera le chef d\u2019orchestre aux \u00c9tats-Unis. Une fen\u00eatre de reprise cyclique pourra alors s\u2019ouvrir, offrant aux investisseurs l\u2019opportunit\u00e9 de retenter le pari de la rotation sectorielle qui a \u00e9chou\u00e9 cet \u00e9t\u00e9\u00a0\u00bb<\/em>. Tous les espoir sont permis.<\/p>\n

Actions europ\u00e9ennes\u00a0: vers une rotation sectorielle\u00a0?<\/h3>\n

D\u2019un point de vue purement technique, l\u2019indice CAC 40 \u00ab\u00a0se situe dans un large canal compris entre 4.700 et 5.100 points. Il \u00e9volue au gr\u00e9 des nouvelles \u00e9conomiques, sanitaires et politiques. Le march\u00e9 n\u2019a pas de visibilit\u00e9 suffisante pour choisir une direction\u00a0\u00bb, observe Vincent Leclercq, de la soci\u00e9t\u00e9 de gestion IDAM. \u00ab\u00a0N\u00e9anmoins, nous restons positifs tant que nous restons au-dessus des 4.500 et nous pensons que l\u2019indice va continuer d\u2019\u00e9voluer dans ce canal de 4.700 \u00e0 5.100 points, estime-t-il. Seule une cassure des 5.100 pourrait entra\u00eener une nouvelle tendance haussi\u00e8re \u00bb.<\/p>\n

La vive remont\u00e9e des cours cons\u00e9cutive \u00e0 la chute de fin f\u00e9vrier \/ d\u00e9but mars a-t-elle \u00e9puis\u00e9 le potentiel de hausse des actions europ\u00e9ennes\u00a0\u00e0 court terme ? Force est de constater qu\u2019elle se paient globalement cher actuellement.<\/p>\n

\u00ab\u00a0Les multiples de valorisation se situent tr\u00e8s largement au-dessus des niveaux moyens de longue p\u00e9riode\u00a0: les PE<\/em> (ratio cours sur b\u00e9n\u00e9fices, NDLR) \u00e0 douze mois atteignent 17 ann\u00e9es de profits pour l\u2019indice MSCI Europe 600, contre 13,5 \u00e0 14 historiquement, <\/em>observe Gilles Guibout, responsable des actions europ\u00e9ennes chez AXA IM. Ces multiples sont \u00e9galement sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux constat\u00e9s en d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n

Comment expliquer de tels niveaux\u00a0? \u00ab\u00a0Tous les investisseurs sont \u00e0 la recherche de rendement et vont les trouver sur les march\u00e9s actions, soit parce que certaines peuvent encore payer des dividendes, soit parce que les perspectives de croissance laissent entrevoir des esp\u00e9rances de gains futurs\u00a0\u00bb<\/em>, analyse Gilles Guibout. Toutefois, pour ce dernier, \u00ab on peut observer que les multiples moyens \u00e0 12 mois sont quelque peu trompeurs\u00a0: c\u2019est un agr\u00e9gat compos\u00e9 \u00e0 la fois de valeurs d\u00e9laiss\u00e9es se payant 7 \u00e0 9 fois leurs b\u00e9n\u00e9fices et d\u2019autres affichant de solides perspectives que les investisseurs sont pr\u00eats \u00e0 payer de 25 \u00e0 40 fois leurs b\u00e9n\u00e9fices. Le march\u00e9 est compl\u00e8tement polaris\u00e9, ce qui laisse du champ \u00e0 la gestion d\u2019active et \u00e0 la s\u00e9lection de valeurs\u00a0\u00bb<\/em>.<\/p>\n

Doit-on s\u2019attendre \u00e0 une grande rotation sectorielle, avec des flux de placement se d\u00e9portant des valeurs de croissance \u00e0 long terme vers des titres plus corr\u00e9l\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9volution de la conjoncture\u00a0? S\u2019il est peut-\u00eatre un peu t\u00f4t, il faut s\u2019y pr\u00e9parer. \u00ab\u00a0Le contexte oblige \u00e0 s\u2019int\u00e9resser aux valeurs cycliques qui seront les premi\u00e8res \u00e0 b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un red\u00e9marrage de l\u2019\u00e9conomie et des plans de relance en Europe, tout en sachant qu\u2019il pourrait y avoir des faux d\u00e9parts. Nous nous int\u00e9ressons, par exemple, aux secteurs des mat\u00e9riaux de construction, des \u00e9quipements \u00e9lectriques ou encore des infrastructures, qui devraient profiter du Green deal (le pacte vert europ\u00e9en, dont l\u2019objectif est d\u2019atteindre z\u00e9ro \u00e9missions nettes de gaz \u00e0 effet de serre en 2050, NDLR)\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Dans un autre registre, Gilles Guibout ne se d\u00e9sint\u00e9resse pas totalement du secteur bancaire, parmi les plus malmen\u00e9s depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e 2020, notamment dans l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une remont\u00e9e des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. \u00ab\u00a0Il faut se montrer tr\u00e8s s\u00e9lectif, souligne-t-il. Les banques les plus solides vont b\u00e9n\u00e9ficier de la disparition des plus faibles. Elles ont accumul\u00e9 beaucoup de capitaux et seront \u00e0 nouveau en capacit\u00e9 de payer des dividendes qui seront tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s\u00a0\u00bb.<\/p>\n

En fond de portefeuille Gilles Guibout, proc\u00e8de \u00e0 une s\u00e9lection de titres dans le secteur des t\u00e9l\u00e9coms. \u00ab\u00a0Les r\u00e9alit\u00e9s locales sont tr\u00e8s diff\u00e9rentes d\u2019un pays \u00e0 l\u2019autre. Des op\u00e9rateurs comme Tele 2 en Scandinavie ou Deutsche Telekom en Allemagne sont soumis \u00e0 une intensit\u00e9 concurrentielle un peu moindre qu\u2019ailleurs et n\u2019ont pas de probl\u00e9matique de dette ou de gouvernance \u00e0 g\u00e9rer. Si leur croissance est faible, ils d\u00e9gagent de fortes marges et disposent d\u2019une capacit\u00e9 \u00e0 faire cro\u00eetre leur r\u00e9sultat, m\u00eame tr\u00e8s l\u00e9g\u00e8rement, et \u00e0 soutenir le paiement d\u2019un dividende. Ils peuvent offrir un rendement de 4 ou 5%, ce qui est particuli\u00e8rement attractif dans environnement de taux bas\u00a0\u00bb<\/em>.<\/p>\n

Globalement, le degr\u00e9 d\u2019incertitude conduit AXA IM \u00e0 conserver une poche de liquidit\u00e9s plus importante qu\u2019\u00e0 l\u2019accoutum\u00e9e. \u00ab\u00a0Le niveau d\u2019incertitude exige de faire preuve de mobilit\u00e9. La position de cash de nos fonds est deux fois plus importante que celle sur longue p\u00e9riode, entre 4 et 6% contre 2 \u00e0 3% en temps normal, ce qui met nos fonds en capacit\u00e9 de saisir des opportunit\u00e9s\u00a0\u00bb<\/em>.<\/p>\n

<\/span>Bilan des march\u00e9s actions au deuxi\u00e8me trimestre 2020<\/span><\/h2>\n

Ci-dessous, notre bilan trimestriel sur les march\u00e9s actions publi\u00e9 en juillet 2020.<\/em><\/p>\n

Rallye boursier et nouveaux records pour le Nasdaq<\/h3>\n

Rebond pr\u00e9matur\u00e9 ou anticipation logique\u00a0? Tous les indices boursiers fran\u00e7ais et la plupart des grands indices mondiaux ont termin\u00e9 le deuxi\u00e8me trimestre dans le vert, dans le sillage du rebond technique de la fin du mois de mars. Apr\u00e8s la chute vertigineuse du premier trimestre, le mouvement de \u00ab\u00a0rallye boursier\u00a0\u00bb (tendance haussi\u00e8re, NDLR), presque aussi spectaculaire que l\u2019\u00e9croulement qui a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9, a permis au march\u00e9 fran\u00e7ais d\u2019effacer plus de la moiti\u00e9 de sa baisse. Les 150.000 nouveaux actionnaires individuels entr\u00e9s au creux de la vague se sont manifestement positionn\u00e9s au bon moment.<\/p>\n

\u00ab\u00a0Le mois d\u2019avril a connu une respiration technique dont le march\u00e9 est sorti le 15 mai, juste avant la pr\u00e9sentation conjointe par Emmanuel Macron et Angela Merkel du plan de relance europ\u00e9en de 750 milliards d\u2019euros le 18 mai, par une nouvelle vague de hausse jusqu\u2019au 8 juin\u00a0\u00bb, constate Alexandre Baradez, responsable des analyses march\u00e9s chez IG France. Il en ressort une impression de d\u00e9synchronisation marqu\u00e9e entre march\u00e9s et conjoncture \u00e9conomique, plus particuli\u00e8rement aux \u00c9tats-Unis et en Allemagne o\u00f9 la relance budg\u00e9taire est plus importante qu\u2019ailleurs en Occident. \u00ab\u00a0Le SP500 est revenu d\u00e9but juin \u00e0 moins de 6% de son sommet historique et se paie 22 fois les b\u00e9n\u00e9fices, le Nasdaq a touch\u00e9 de nouveaux records et se paie 32 fois les b\u00e9n\u00e9fices, le DAX s\u2019est rapproch\u00e9 \u00e0 7% de son plus haut historique\u00a0\u00bb, poursuit Alexandre Baradez.<\/p>\n

Ce mouvement haussier a fini par s\u2019essouffler. Partag\u00e9s entre le soutien presque sans limite des grandes banques centrales, les plans de relance budg\u00e9taire et l\u2019envie de tourner la page de la crise sanitaire d\u2019un c\u00f4t\u00e9, la crainte d\u2019une \u00e9pid\u00e9mie hors de contr\u00f4le et d\u2019une reprise \u00e9conomique longue \u00e0 se dessiner de l\u2019autre, les march\u00e9s \u00e9voluent de fa\u00e7on plus h\u00e9sitante depuis le 8 juin. Globalement, depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, deux secteurs surnagent\u00a0: les valeurs technologiques et la sant\u00e9 ou, plus g\u00e9n\u00e9ralement, la plupart des titres d\u2019entreprises tirant profit d\u2019une fa\u00e7on ou d\u2019une autre du Covid-19 tiennent le choc avec une \u00e9volution favorable de leur cours de Bourse.<\/p>\n

Absence de visibilit\u00e9 sur la vigueur de la reprise \u00e9conomique<\/h3>\n

L\u2019un des aspects les plus frappants de cette crise est l\u2019absence de visibilit\u00e9 qu\u2019elle manifeste, du fait de son caract\u00e8re in\u00e9dit dans un monde moderne mondialis\u00e9, interconnect\u00e9. L\u2019\u00e9conomie va-t-elle repartir de l\u2019avant ou subir un nouveau coup de frein\u00a0? Le consommateur va-t-il continuer \u00e0 \u00e9pargner plut\u00f4t que d\u00e9penser et pendant combien de temps\u00a0? \u00ab\u00a0Une reprise \u00e9conomique en V est totalement exclue, il est en revanche difficile de d\u00e9terminer quelle sera la forme de la courbe de la reprise, remarque Christopher Dembik, responsable de la recherche macro-\u00e9conomique chez Saxo Bank. En analysant l\u2019impact des pr\u00e9c\u00e9dentes pand\u00e9mies, on s\u2019aper\u00e7oit que les s\u00e9quelles \u00e9conomiques sont perceptibles sur une tr\u00e8s longue p\u00e9riode, jusqu\u2019\u00e0 40 ans dans certains domaines. Et les premiers signaux venant de Chine, \u00e9picentre de la crise sanitaire et premi\u00e8re grande \u00e9conomie d\u00e9confin\u00e9e, vont dans le sens\u00a0d\u2019un choc profond et de longue dur\u00e9e \u00bb.<\/p>\n

L\u2019incertitude est telle que les pr\u00e9visions de croissance du PIB font un grand-\u00e9cart jamais constat\u00e9. \u00ab\u00a0Sur plus de 70 pr\u00e9visions disponibles pour la Chine pour 2020, les \u00e9volutions de -3,5% \u00e0 +3%, c\u2019est du jamais vu et c\u2019est \u00e9galement le cas, dans des proportions plus ou moins importantes, pour la plupart des \u00e9conomies mondiales\u00a0\u00bb, observe Christopher Dembik. Au mieux, un retour du niveau d\u2019activit\u00e9 quitt\u00e9 en 2019 serait atteint dans le courant de l\u2019ann\u00e9e 2022.<\/p>\n

\u00ab\u00a0Nous assistons \u00e0 un choc \u00e9conomique jamais vu en p\u00e9riode de paix, atteste Louis Albert, directeur g\u00e9n\u00e9ral de la soci\u00e9t\u00e9 de gestion IDAM. Personne ne sait comment l\u2019\u00e9conomie va se reprendre et s\u2019il y aura une seconde vague \u00e9pid\u00e9mique. Les march\u00e9s ont rebondi lorsque la visibilit\u00e9 s\u2019est un peu am\u00e9lior\u00e9e \u00e0 court terme sur le front sanitaire, au moment o\u00f9 les courbes d\u2019hospitalisation ont arr\u00eat\u00e9 de s\u2019aggraver en Europe. Aujourd\u2019hui, nous sommes \u00e0 un point d\u2019\u00e9quilibre, maintenu par l\u2019afflux de liquidit\u00e9s issu des politiques mon\u00e9taires non conventionnelles des banques centrales.\u00a0\u00bb<\/p>\n

Dans quelle mesure les publications trimestrielles ou semestrielles de cet \u00e9t\u00e9 vont jouer sur la tendance\u00a0? Les r\u00e9sultats du deuxi\u00e8me trimestre auront peu de prise, sauf tr\u00e8s mauvaise nouvelle, alors que les pr\u00e9visions de b\u00e9n\u00e9fices nets par action sur l\u2019indice S&P 500 ressortent \u00e0 -43% par rapport au deuxi\u00e8me trimestre 2019. Les investisseurs auront le regard davantage riv\u00e9 sur les perspectives, avides du moindre signal positif \u00e0 l\u2019\u00e9chelle d\u2019une valeur, d\u2019un secteur ou plus globalement.<\/p>\n

\u00ab\u00a0Le march\u00e9 sera moins attentif \u00e0 l\u2019annonce de l\u2019ampleur des d\u00e9g\u00e2ts qu\u2019aux messages pour la suite, analyse Louis Albert. Est-ce que le business a repris\u00a0? Dans quelle mesure\u00a0? Faut-il attendre septembre, la fin de l\u2019ann\u00e9e ou le premier semestre 2021. La communication des \u00e9metteurs sur leurs perspectives sera scrut\u00e9e de pr\u00e8s. Les march\u00e9s sont pr\u00eats \u00e0 accepter une baisse significative des b\u00e9n\u00e9fices gr\u00e2ce aux politiques mon\u00e9taires, mais ils ont besoin de retrouver de la croissance, de voir des semestres qui s\u2019am\u00e9liorent les uns apr\u00e8s les autres. La question est de savoir quand nous retrouverons le niveau d\u2019activit\u00e9 de d\u00e9cembre 2019\u00a0\u00bb.<\/p>\n

La p\u00e9riode semble propice \u00e0 des \u00e9volutions erratiques des cours, en attendant d\u2019y voir plus clair sur la vigueur de la reprise. \u00ab Est-ce qu\u2019on peut corriger encore quelques temps\u00a0? Plusieurs arguments plaident pour une phase de mouvements assez d\u00e9brid\u00e9s, estime Alexandre Baradez. Un raisonnement optimiste voudrait que les troisi\u00e8me et quatri\u00e8me trimestres marquent une premi\u00e8re \u00e9tape de la reprise, mais l\u2019\u00e9volution de la conjoncture dans les services et de la courbe du ch\u00f4mage aux \u00c9tats-Unis incitent \u00e0 la prudence, \u00e0 la lumi\u00e8re des demandes d\u2019allocations hebdomadaires. Il ne serait pas choquant que le CAC 40 retombe entre dans zone de consolidation entre 4.200 et 4.600 ou, plus pr\u00e9cis\u00e9ment, entre 4.400 et 4.500 points, soit une baisse de 10 \u00e0 15%\u00a0\u00bb. D\u2019autant que de nouvelles tensions commerciales sino-am\u00e9ricaines contribueraient \u00e0 peser sur les cours.<\/p>\n

Cela dit, en cas de test de la zone des 4.500 points, de nouvelles opportunit\u00e9s pourraient se faire jour sur un horizon de d\u00e9tention \u00e0 moyen terme, d\u2019autant qu\u2019\u00e0 l\u2019approche des \u00e9lections am\u00e9ricaines, Donald Trump pourrait \u00eatre enclin \u00e0 d\u00e9clencher un nouveau plan d\u2019aide aux m\u00e9nages et aux petites entreprises de plus de 1.000 milliards de dollars, pour favoriser un rebond des march\u00e9s, et sa r\u00e9\u00e9lection le 3 novembre prochain.<\/p>\n

Reprise des fusions-acquisitions, moteur de performance ?<\/h3>\n

Autre moteur potentiel plus structurel, la reprise des fusions-acquisitions (M&A, acronyme de merger & acquisitions). \u00ab\u00a0L\u2019activit\u00e9 du M&A est un facteur de soutien du march\u00e9, expose David Lenfant, associ\u00e9 fondateur de Laffitte Capital Management. En effet, \u00e0 l\u2019annonce d\u2019une offre d\u2019achat, l\u2019acheteur paie en moyenne une prime de 20% par rapport au dernier cours de la cible, afin\u00a0 de motiver les actionnaires \u00e0 apporter leurs titres \u00bb.<\/p>\n

Or, les fonds de Private Equity (non cot\u00e9) aux \u00c9tats-Unis disposent de 1.700 milliards de dollars de cash pr\u00eats \u00e0 \u00eatre investis. \u00ab\u00a0Depuis quelques ann\u00e9es, les soci\u00e9t\u00e9s non cot\u00e9es affichent des multiples de valorisation plus \u00e9lev\u00e9s que les soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es, rappelle David Lenfant. Ces fonds ont tout int\u00e9r\u00eat \u00e0 acqu\u00e9rir des entreprises moins ch\u00e8res, lisibles du fait de leur cotation pour les retirer de la cote. Ils peuvent de surcroit refinancer leurs deals dans des conditions exceptionnelles, dans le contexte de taux bas\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Autre source de transactions, les op\u00e9rations industrielles, qu\u2019elles soient offensives pour capter des parts de march\u00e9, d\u00e9fensives pour des entreprises appartenant \u00e0 des secteurs particuli\u00e8rement malmen\u00e9s par la crise (industrie, automobile, secteur financier), ou lanc\u00e9es \u00e0 la faveur d\u2019une pression du politique en faveur des rapprochements transfrontaliers, notamment en Europe. \u00ab\u00a0Il y aura des disparit\u00e9s importantes d\u2019un secteur \u00e0 un autre, confirme David Lenfant. On peut noter que le secteurs les plus actifs depuis quelques ann\u00e9es sont la sant\u00e9 et la tech. Ce n\u2019est pas un hasard si ce sont ceux qui ont le mieux r\u00e9sist\u00e9 en bourse depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e\u00a0\u00bb.<\/p>\n

<\/span>Bilan des march\u00e9s boursiers au premier trimestre 2020<\/span><\/h2>\n

Ci-dessous, notre 1er bilan trimestriel sur les march\u00e9s actions publi\u00e9 en avril 2020.<\/em><\/p>\n

Chute historique des cours de Bourse de fin f\u00e9vrier \u00e0 mi-mars<\/h3>\n

Des sommets \u00e0 l\u2019ab\u00eeme. De l\u2019euphorie \u00e0 la peur. En l\u2019espace de quelques semaines, la diffusion de l\u2019\u00e9pid\u00e9mie de Covid-19 sur l\u2019ensemble de la plan\u00e8te a totalement retourn\u00e9 la situation sur les march\u00e9s actions. Le cygne noir que tout le monde redoutait et que personne n\u2019a vu venir. \u00ab En passant de son plus haut depuis 2007 \u00e0 son plus bas depuis mi-2013, le CAC 40 hors dividende a connu la chute la plus rapide de son histoire \u00bb<\/em>, observe Alexandre Baradez, responsable des analyses de march\u00e9 d\u2019IG France. \u00ab L\u2019un des chocs les plus violents de toute l\u2019histoire des march\u00e9s actions, comparable aux krachs de 1929 et 1987 \u00bb<\/em>, appuie Nicolas Ch\u00e9ron, responsable de la recherche march\u00e9s pour Binck.fr. Qui prend la suite d\u2019anomalies de march\u00e9s marqu\u00e9es par des cours haussiers sans croissance b\u00e9n\u00e9ficiaire, des records de capitalisation boursi\u00e8re sous perfusion des politiques mon\u00e9taires hyper-accommodantes des banques centrales. Au passage, l\u2019\u00e9pid\u00e9mie aura, on l\u2019a vite oubli\u00e9, mis un terme \u00e0 la plus longue phase d\u2019expansion \u00e9conomique que l\u2019on ait connu.<\/p>\n

Aucun indice n\u2019a \u00e9chapp\u00e9 \u00e0 la purge. Le Nasdaq a un peu mieux r\u00e9sist\u00e9, du fait de sa composante technologique et des exc\u00e9dents de tr\u00e9sorerie faramineux dont disposent certaines valeurs comme Apple ou Microsoft. D\u2019un point de vue sectoriel, la pharmacie et les t\u00e9l\u00e9coms ont offert une belle r\u00e9sistance relative alors que les valeurs p\u00e9troli\u00e8res et parap\u00e9troli\u00e8res, automobiles, financi\u00e8res et a\u00e9ronautiques ont \u00e9t\u00e9 les plus touch\u00e9es.<\/p>\n

Toutefois, cette crise se singularise des autres \u00e0 bien des \u00e9gards. D\u00e9clench\u00e9e par le nouveau coronavirus, un facteur aussi exog\u00e8ne qu\u2019inattendu, elle a, en un temps record, fait son irruption dans la vie de plus de 3,5 milliards d\u2019individus contraints au confinement, soit plus de 50% de la population mondiale. La r\u00e9cession induite est in\u00e9dite tant dans son ampleur que dans sa soudainet\u00e9. Les facteurs d\u2019incertitude suscit\u00e9s par la pand\u00e9mie sont \u00e0 la fois d\u2019ordre sanitaire, \u00e9conomique et financier dans un monde d\u00e9j\u00e0 fragilis\u00e9 par l\u2019exc\u00e8s d\u2019endettement et les bouleversements \u00e9cologiques. Le nombre de personnes contamin\u00e9es, hospitalis\u00e9es et d\u00e9c\u00e9d\u00e9es sont m\u00eame devenus des param\u00e8tres cl\u00e9s d\u2019analyse de la situation par les g\u00e9rants de fonds et les \u00e9conomistes. Les investisseurs sont d\u00e9boussol\u00e9s, par manques de rep\u00e8res tant historiques que prospectifs.<\/p>\n

Rebond technique ou reprise durable sur les march\u00e9s financiers ?<\/h3>\n

Que penser du rebond des cours de bourse constat\u00e9 la semaine du 23 mars, durant laquelle le CAC 40 a repris 7,5% ? \u00ab C\u2019est un rebond technique caract\u00e9ristique d\u2019un march\u00e9 baissier de grande ampleur, comme le d\u00e9montre l\u2019analyse des ph\u00e9nom\u00e8nes pass\u00e9s. C\u2019est un signe d\u2019espoir d\u2019une crise de courte dur\u00e9e, les op\u00e9rateurs essayant d\u2019envisager la fin de l\u2019\u00e9pid\u00e9mie avant m\u00eame l\u2019atteinte du pic \u00e9pid\u00e9mique<\/em>, remarque Nicolas Ch\u00e9ron. D\u2019autant que la rapidit\u00e9 de l\u2019interventionnisme des banquiers centraux et des \u00c9tats a contribu\u00e9 \u00e0 les rassurer. A ces facteurs psychologiques se sont greff\u00e9s des facteurs purement techniques, un courant acheteur ayant \u00e9t\u00e9 aliment\u00e9 \u00e0 la fois par des prises de b\u00e9n\u00e9fices sur les ventes \u00e0 d\u00e9couvert, l\u2019impossibilit\u00e9 d\u2019ouvrir de nouvelles positions vendeuses, des achats tactiques de court terme et des prises de position opportunistes de long terme \u00bb.<\/em><\/p>\n

\u00ab La perspective de l\u2019atteinte du pic \u00e9pid\u00e9mique constitue un v\u00e9ritable facteur de soutien des march\u00e9s<\/em>, compl\u00e8te Louis Albert, directeur g\u00e9n\u00e9ral et responsable de la gestion d\u2019IDAM. Les yeux sont maintenant tourn\u00e9s vers les Etats-Unis o\u00f9 l\u2019on s\u2019accorde \u00e0 dire que le pic de l\u2019\u00e9pid\u00e9mie interviendra fin avril. Le consensus veut que d\u00e8s que celui-ci sera pass\u00e9, les march\u00e9s pourront remonter \u00bb<\/em>.<\/p>\n

Quelles tendances sur les march\u00e9s ?<\/h3>\n

Et maintenant ? \u00ab Pour le moment, les march\u00e9s valorisent un choc \u00e9conomique violent mais temporaire, se manifestant par une r\u00e9cession au premier semestre suivie d\u2019un rebond au second. Dans cette hypoth\u00e8se, les niveaux actuels offrent un point d\u2019entr\u00e9e int\u00e9ressant de repositionnement sur les actions sur un horizon \u00e0 moyen terme, sur 3 \u00e0 5 ans \u00bb<\/em>, estime Alexandre Baradez qui, dans une telle configuration, aurait tendance \u00e0 privil\u00e9gier le DAX compte tenu des marges de man\u0153uvre budg\u00e9taires dont dispose l\u2019Allemagne pour faire face.<\/p>\n

\u00ab \u00c0 c\u00f4t\u00e9 du risque \u00e9pid\u00e9mique, les incertitudes sur les cons\u00e9quences de la pand\u00e9mie sur l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle, tr\u00e8s difficilement quantifiables \u00e0 ce stade, constituent le deuxi\u00e8me facteur de risque de rechute des cours<\/em>, analyse Louis Albert. Une chose est s\u00fbre, le choc sur la consommation am\u00e9ricaine sera tr\u00e8s important, m\u00eame si son ampleur reste difficile \u00e0 appr\u00e9cier. Dans un second temps, l\u2019enjeu sera de d\u00e9terminer les zones et les secteurs o\u00f9 l\u2019\u00e9conomie pourra reprendre plus facilement. \u00c0 cet \u00e9gard, tout porte \u00e0 croire que les mesures de ch\u00f4mage partiel prises en France permettront une reprise plus rapide qu\u2019aux \u00c9tats-Unis, o\u00f9 le taux de ch\u00f4mage est en train d\u2019exploser \u00bb.<\/em><\/p>\n

\u00ab Notre sc\u00e9nario macro\u00e9conomique de base repose sur une hypoth\u00e8se selon laquelle la r\u00e9ponse tridimensionnelle, sanitaire pour contenir la propagation du virus, mon\u00e9taire pour \u00e9viter la crise de financement de l\u2019\u00e9conomie, et fiscale pour limiter les pertes s\u00e8ches de revenus, produise ses effets en Europe. Il n\u2019y a pas de raison que ce qui a march\u00e9 en Asie ne fonctionne pas sur le Vieux continent, estime Samy Chaar, chef \u00e9conomiste de Lombard Odier. Le premier semestre est perdu et les mesures prises permettent d\u2019esp\u00e9rer que le choc n\u2019empi\u00e8te pas sur le second semestre ni sur 2021. Dans le cas contraire, o\u00f9 la situation transitoire laisserait la place \u00e0 une logique de guerre, on pourrait se demander si les march\u00e9s financiers ne finiraient pas par fermer, faute de liquidit\u00e9 \u00bb.<\/em><\/p>\n

Les actions peuvent-elles plonger encore plus bas ? \u00ab On ne peut pas \u00eatre cat\u00e9gorique<\/em>, jauge Alexandre Baradez. Nous sommes toujours dans une phase de tr\u00e8s forte correction, la probabilit\u00e9 d\u2019atteindre de nouveaux points bas existe, notamment si les mesures de confinement et la r\u00e9cession qui en d\u00e9coule venaient \u00e0 durer plus longtemps que pr\u00e9vu \u00bb<\/em>. Le risque sanitaire est dans toutes les t\u00eates, notamment celui d\u2019une second vague \u00e9pid\u00e9mique qui saperait la confiance des agents \u00e9conomiques, consommateurs comme entreprises.<\/p>\n

Autre facteur de risque, celui associ\u00e9 \u00e0 l\u2019endettement priv\u00e9 record favoris\u00e9 par les taux bas. \u00ab Il faut se m\u00e9fier du risque de grosse faillite que personne n\u2019attend, \u00e0 l\u2019image de celle d\u2019Enron en 2001 ou celle de Lehman Brothers en 2008. Tant que les craintes de faillites demeurent pr\u00e9sentes, il y a peu de chances que les investisseurs commencent \u00e0 reprendre du risque sur les march\u00e9s actions \u00bb<\/em>, consid\u00e8re Alexandre Baradez. \u00ab Nous avons connu le s\u00e9isme, il faut s\u2019attendre \u00e0 une r\u00e9plique \u00bb<\/em>, r\u00e9sum\u00e9 Nicolas Ch\u00e9ron. Preuve des craintes qui p\u00e8sent sur la confiance sur les march\u00e9s : les indicateurs des mesure de la volatilit\u00e9 telles que l’indice VIX (aux Etats-Unis) ou le V2X (en zone euro), bien qu\u2019en baisse apr\u00e8s les pics constat\u00e9s courant mars, demeurent \u00e0 des niveaux tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n

Faute de facteur de soutien, Nicolas Ch\u00e9ron craint un sc\u00e9nario de \u00ab bourse administr\u00e9e \u00bb<\/em> dans les semestres \u00e0 venir. \u00ab Dans un monde o\u00f9 les perspectives de croissance seraient faibles et incertaines<\/em>, expose-t-il, le potentiel d\u2019appr\u00e9ciation des cours serait limit\u00e9, les banques centrales ne constituant plus un moyen de faire monter les prix mais de les emp\u00eacher de descendre. L\u2019hypoth\u00e8se d\u2019un CAC 40 \u00e9voluant dans un couloir entre 3000 et 5000 points dans les deux ans \u00e0 venir me semble probable \u00bb.<\/em><\/p>\n

Dividendes et rachat d’actions : moteurs cass\u00e9s ?<\/h3>\n

Sauf bonne nouvelle sur le front de l\u2019\u00e9pid\u00e9mie, les raisons de croire \u00e0 net rebond des actions \u00e0 court terme sont faibles. D\u2019autant que les moteurs que constituaient les rachats d\u2019actions et les dividendes sont cass\u00e9s : la BCE a par exemple demand\u00e9 aux banques de ne pas verser de dividendes ni de proc\u00e9der \u00e0 des rachats d\u2019actions durant la pand\u00e9mie de Covid-19, au moins jusqu\u2019au 1er octobre 2020, tant au titre de l\u2019exercice 2019 que pour les acomptes des dividendes au titre de 2020.<\/p>\n

Plus d’infos :<\/strong> Dividendes des actions du CAC 40 : montant, calendrier, classement et historique<\/a><\/p>\n

Outre-Atlantique, le package de soutien budg\u00e9taire de 2200 milliards de dollars est conditionn\u00e9 \u00e0 l\u2019interdiction pour les entreprises b\u00e9n\u00e9ficiaires d\u2019une aide de proc\u00e9der au moindre rachat d\u2019actions jusqu\u2019\u00e0 un an apr\u00e8s l\u2019avoir rembours\u00e9e. \u00ab Par principe, il me semble pr\u00e9f\u00e9rable que l\u2019entreprise utilise son cash pour cr\u00e9er de la valeur plut\u00f4t que le rendre \u00e0 ses actionnaires<\/em>, juge Louis Albert. Dans le contexte actuel, nous sommes tr\u00e8s rassur\u00e9s quand un \u00e9metteur annonce l\u2019annulation de son dividende \u00bb.<\/em><\/p>\n

Smallcaps, midcaps place \u00e0 la s\u00e9lection de titres<\/h3>\n

Au premier trimestre, les petites et moyennes ont \u00e9t\u00e9 plus durement sanctionn\u00e9es que les grandes valeurs, l\u2019indice CAC Mid&Small chutant de 29,7% entre le 1er janvier et le 31 mars contre -27,2% pour le CAC 40. Un mouvement que l\u2019on a aussi constat\u00e9 outre-Atlantique, l\u2019indice Russell 2000 ayant perdu davantage de terrain que les grands indices am\u00e9ricains sur la p\u00e9riode. Une prime \u00e0 la liquidit\u00e9 qui s\u2019inscrit dans la droite ligne de 2019, o\u00f9 les titres les plus liquides avaient \u00e9t\u00e9 privil\u00e9gi\u00e9s. Au sein de l\u2019indice Mid60, les valeurs parap\u00e9troli\u00e8res (-63,3% pour Vallourec, -71,2% pour CGG) ont le plus souffert du courant vendeur dans le sillage de l\u2019effondrement du prix du baril de p\u00e9trole, alors qu\u2019\u00e0 l\u2019oppos\u00e9 le sp\u00e9cialiste du diagnostic in vitro, bioM\u00e9rieux, qui fabrique des tests de d\u00e9pistage du Covid-19, figure parmi les rares titres en hausse sur la p\u00e9riode (+29,3%).<\/p>\n

Malgr\u00e9 une chute des cours g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e, la s\u00e9lection de titres aura toute son importance lorsque le pic \u00e9pid\u00e9mique sera derri\u00e8re nous. \u00ab Nous travaillons sur un panier d\u2019actions de style plut\u00f4t value qui nous semblent \u00e0 m\u00eame de capter la reprise de l\u2019\u00e9conomie. Nous ne savons pas quand nous allons r\u00e9investir compte tenu des incertitudes persistantes, mais ces valeurs ont \u00e9t\u00e9 identifi\u00e9es<\/em>, signale Louis Albert. En attendant, la poche de cash de notre fonds d\u2019actions fran\u00e7aises atteint 10%, son maximum, et nous avons repositionn\u00e9 le portefeuille sur des business r\u00e9currents tels que les logiciels de sant\u00e9 comme Pharmagest Interactive ou Cegedim, Bastide, sp\u00e9cialis\u00e9 dans le maintien \u00e0 domicile et l\u2019assistance respiratoire, les laboratoires comme bioM\u00e9rieux ou Ipsen, les cr\u00e9ateurs de contenus comme Mediawan ou Xilam, et les studios de jeux vid\u00e9o comme DontNod ou Ubisoft \u00bb.<\/em><\/p>\n

Le g\u00e9rant s\u2019attache \u00e0 mesurer l\u2019impact de la crise sur l\u2019activit\u00e9 et la capacit\u00e9 des entreprises \u00e0 l\u2019amortir en terme de rentabilit\u00e9. Sont notamment analys\u00e9s la part de l\u2019effectif en t\u00e9l\u00e9travail<\/a> et en ch\u00f4mage partiel, la perte de contrats, le nombre et l\u2019importance des usines ferm\u00e9es, ainsi que le niveau d\u2019endettement et sa structure. \u00ab Il faut rentrer dans le d\u00e9tail de l\u2019endettement pour appr\u00e9cier sa qualit\u00e9, son adossement \u00e9ventuel, sa maturit\u00e9<\/em>, diss\u00e8que louis Albert. Cela dit, nous sommes plus \u00e0 l\u2019aise avec des soci\u00e9t\u00e9s peu endett\u00e9es. C\u2019est un gage de s\u00e9curit\u00e9 et un signe de la capacit\u00e9 \u00e0 r\u00e9investir utile pour faire red\u00e9marrer la machine ou pour saisir des opportunit\u00e9s de croissance externe qui ne manqueront pas de se pr\u00e9senter, dans un environnement offrant plus de visibilit\u00e9 \u00bb.<\/em><\/p>\n

<\/span>Bilan des march\u00e9s financiers en 2019<\/span><\/h2>\n

Ci-dessous, notre pr\u00e9c\u00e9dent bilan annuel sur les march\u00e9s actions publi\u00e9 en janvier 2020.<\/em><\/p>\n

Analyse r\u00e9trospective des march\u00e9s actions sur l’ann\u00e9e 2019<\/h3>\n

+32% pour le Nasdaq, +29% pour le S&P500, +26% pour le CAC 40\u2026 Apr\u00e8s la correction de la fin 2018, les performances exceptionnelles de l\u2019ann\u00e9e pass\u00e9e en ont surpris plus d\u2019un, dans un contexte de ralentissement de la croissance \u00e9conomique mondiale sur fond de tensions commerciales sino-am\u00e9ricaines. Bref, un mill\u00e9sime marqu\u00e9 par une d\u00e9corr\u00e9lation manifeste entre fondamentaux \u00e9conomiques et \u00e9volution des cours, aliment\u00e9e par la politique mon\u00e9taire accommodante des banques centrales, r\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) en t\u00eate.<\/p>\n

\u00ab Le changement de ton impuls\u00e9 par le pr\u00e9sident de la Fed Jerome Powell a ouvert la voie \u00e0 trois baisses de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat cons\u00e9cutives puis \u00e0 des injections de liquidit\u00e9s jamais vues depuis l\u2019assouplissement quantitatif qui a suivi la crise des subprime en 2008-2009. Ces mesures, habituellement d\u00e9ploy\u00e9es en p\u00e9riode de crise, ont constitu\u00e9 le premier moteur de la hausse de 2019 \u00bb<\/em>, r\u00e9sume Alexandre Baradez, responsable des analyses de march\u00e9 d\u2019IG France.<\/p>\n

Second moteur, les rachats d\u2019actions qui ont atteint des niveaux colossaux. \u00ab Ce ne sont pas les investisseurs qui ont tir\u00e9 les performances, les flux investis en actions demeurant n\u00e9gatifs sur l\u2019ann\u00e9e. Ce sont les entreprises elles-m\u00eames avec 800 milliards de dollars de rachats d\u2019actions propres aux Etats-Unis et 200 milliards en Europe \u00bb<\/em>, constate Vincent Juvyns, strat\u00e9giste chez JP Morgan Asset Management.<\/p>\n

En France, les rachats d’actions des entreprises du CAC 40 ont atteint 11 milliards d’euros en 2019, un plus haut sur 10 ans, sans atteindre le record de 2007 (19,2 milliards d’euros), selon la lettre Vernimmen.net n\u00b0175. Le cumul rachats d’actions + dividendes vers\u00e9s a repr\u00e9sent\u00e9 3,6% de la capitalisation boursi\u00e8re moyenne de l’indice parisien en 2019.<\/p>\n

Potentiel et risques pour 2020<\/h3>\n

Difficile d\u2019imaginer que la Fed resserre sa politique mon\u00e9taire avant les \u00e9lections pr\u00e9sidentielles am\u00e9ricaines. De m\u00eame, la Banque Centrale Europ\u00e9enne envoie des signaux de stabilisation de la sienne, comme l\u2019a rappel\u00e9 le 14 janvier 2020 Fran\u00e7ois Villeroy de Galhau, gouverneur de la Banque de France, lors de ses v\u0153ux \u00e0 la place financi\u00e8re de Paris.<\/p>\n

La politique accommodante des banques centrales est donc appel\u00e9e \u00e0 perdurer cette ann\u00e9e, pour s\u00fbr au premier semestre, de m\u00eame que les op\u00e9rations de rachat de titres des entreprises cot\u00e9es.<\/p>\n

Pas s\u00fbr qu\u2019elles permettront aux actions de r\u00e9\u00e9diter en 2020 leurs performances de 2019. D\u2019autant qu\u2019en face de ces facteurs de soutien \u00e0 la hausse, les sources d\u2019incertitudes demeurent : \u00e0 l\u2019\u00e9chelle globale, de nouveaux soubresauts ne sont pas \u00e0 exclure au cours des n\u00e9gociations commerciales entre la Chine et les \u00c9tats-Unis, et en Europe, le Brexit est loin d\u2019avoir trouv\u00e9 son issue d\u00e9finitive, un accord de libre-\u00e9change avec l\u2019Union europ\u00e9enne restant \u00e0 n\u00e9gocier. Last but not least<\/em>, de vives tensions g\u00e9opolitiques ont ressurgi dans le Golfe Persique d\u00e8s le d\u00e9but de cette ann\u00e9e, marqu\u00e9 par la crise entre l\u2019Iran et les \u00c9tats-Unis, et la surench\u00e8re, pas uniquement verbale, entre T\u00e9h\u00e9ran et Washington.<\/p>\n

Sans compter que le potentiel de valorisation s\u2019est amenuis\u00e9, sauf redressement notable des perspectives de croissance. \u00ab La croissance \u00e9conomique demeurera inf\u00e9rieure \u00e0 son potentiel, les perspectives b\u00e9n\u00e9ficiaires sont appel\u00e9es \u00e0 \u00eatre r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 la baisse et les valorisations sont en ligne voire sup\u00e9rieures aux moyennes historiques, observe Vincent Juvyns. Nous n\u2019identifions pas d\u2019importants facteurs de soutien des cours, en dehors peut-\u00eatre d\u2019avanc\u00e9es sur l\u2019accord commercial Chine-\u00c9tats-Unis et d\u2019une dynamique de flux de collecte vers les actions \u00bb<\/em>.<\/p>\n

\u00ab Les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises n\u2019ont pas progress\u00e9 en 2019, abonde Alexandre Baradez. Les multiples de valorisation se sont fortement accrus : le CAC 40 se paie 20 fois ses b\u00e9n\u00e9fices, au-del\u00e0 de sa moyenne historique de 17 ; aux Etats-Unis, l\u2019indice S&P 500 se paie 23 fois ses b\u00e9n\u00e9fices sur la base des derniers r\u00e9sultats \u00bb<\/em>.<\/p>\n

Cependant, l\u2019analyse des ratios cours\/b\u00e9n\u00e9fices (ou PER, price earning ratio) montre que l\u2019expansion des multiples de valorisation des actions n\u2019est pas uniforme, certains secteurs affichant des primes par rapport \u00e0 leurs moyennes de long terme plus importantes que d\u2019autres. Janus Henderson a observ\u00e9 que ces primes s\u2019\u00e9tablissaient \u00e0 25,8% pour le secteur communications et \u00e0 22,8% pour le secteur technologique au 25 octobre 2019 par rapport \u00e0 la moyenne des PER sur 10 ans, alors qu\u2019\u00e0 l\u2019oppos\u00e9, les secteurs de l\u2019\u00e9nergie et de la finance \u00e9taient d\u00e9cot\u00e9s (respectivement -3,5% et -6%).<\/p>\n

Dans ces conditions, les g\u00e9rants de fonds sont conduits \u00e0 faire preuve de s\u00e9lectivit\u00e9, souvent au d\u00e9triment du Vieux Continent. L\u2019Europe est souvent sous-pond\u00e9r\u00e9e, la faute \u00e0 une croissance molle de l\u2019ordre de 1% et \u00e0 une exposition \u00e0 plus de 50% du chiffre d\u2019affaires des entreprises cot\u00e9es aux \u00e9changes internationaux, actuellement en berne. A l\u2019inverse, les Etats-Unis et les \u00e9mergents, sont g\u00e9n\u00e9ralement privil\u00e9gi\u00e9s. \u00ab Nos portefeuilles sont plus offensifs avec une pond\u00e9ration accrue aux actions sans pour autant \u00eatre tributaires de la croissance mondiale. Nos investissements sont orient\u00e9s sur les march\u00e9s o\u00f9 la composante domestique domine : 90% du chiffre d\u2019affaires de l\u2019indice CSI 300 est g\u00e9n\u00e9r\u00e9 localement en Chine, cette proportion atteint les deux tiers sur les march\u00e9 US \u00bb<\/em>, illustre Vincent Juvyns.<\/p>\n

Valorisations hors sol ?<\/h3>\n

Dans cette situation d\u2019absence de progression des b\u00e9n\u00e9fices, Alexandre Baradez s\u2019attend de son c\u00f4t\u00e9, \u00e0 un regain de volatilit\u00e9 tant aux Etats-Unis qu\u2019en Europe. Les publications de r\u00e9sultats annuels sont particuli\u00e8rement attendues par les investisseurs, la moindre mauvaise nouvelle \u00e9tant susceptible d\u2019\u00eatre durement sanctionn\u00e9e.<\/p>\n

\u00ab Une r\u00e9conciliation des valorisations avec les fondamentaux macro\u00e9conomiques serait saine pour tout le monde<\/em>, estime Alexandre Baradez. Le CAC 40 pourrait au mieux osciller dans une fourchette de +10 \u00e0 -10%. Le DAX doit quitter la zone des 13.000 points et retourner sur les 11.000 points pour s\u2019aligner sur le cycle \u00e9conomique. Du c\u00f4t\u00e9 des valeurs technologiques, les plus grandes valeurs comme Facebook ou Google feront face au risque de r\u00e9gulation des situations monopolistiques. Il ne serait pas illogique que l\u2019indice Nasdaq retombe jusqu\u2019\u00e0 7.000 points, soit -20%. Si la consolidation devait ne pas se produire, nous partirions sur les bases d\u2019une bulle sp\u00e9culative \u00bb<\/em>.<\/p>\n

Dividendes des valeurs europ\u00e9ennes : nouveaux records en 2020 ?<\/h3>\n

Vincent Juvyns estime que les soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es vont de nouveau choyer leurs actionnaires en 2020, au travers de rachats d\u2019actions et de versements de dividendes, au besoin en finan\u00e7ant ces politiques par voie d\u2019endettement lorsqu\u2019elles n\u2019en n\u2019ont pas les capacit\u00e9s. Ainsi, les entreprises de l\u2019indice MSCI Europe devraient verser \u00e0 leurs actionnaires environ 359 milliards d’euros en 2020 sous la forme de dividendes, selon la derni\u00e8re \u00e9dition de l\u2019\u00e9tude sur les dividendes r\u00e9alis\u00e9e par Allianz Global Investors (Allianz GI), gestionnaire d\u2019actifs de l\u2019assureur Allianz. Un nouveau record apr\u00e8s celui d\u00e9j\u00e0 atteint en 2019 (+3,6% en 2020 vs 2019).<\/p>\n

D\u00e9but d\u00e9cembre 2019, le taux de rendement moyen de cet \u00e9chantillon de valeurs atteignait 3,7%.<\/p>\n

Un v\u00e9ritable moteur de performance dans le cadre d\u2019un horizon d\u2019investissement \u00e0 long terme. Les dividendes ont contribu\u00e9 \u00e0 hauteur de plus d\u2019un tiers (37,8%) \u00e0 la performance totale des actions europ\u00e9ennes depuis 1974, selon Allianz GI.<\/p>\n

Smallcaps, midcaps : le grand \u00e9cart<\/h3>\n

Du c\u00f4t\u00e9 des petites et moyennes valeurs, la situation n\u2019est pas comparable. \u00ab C\u2019est la classe d\u2019actifs qui a le plus souffert en 2018 et celle qui a le moins rattrap\u00e9 en 2019. Les spectres de la guerre commerciale sino-am\u00e9ricaine, du Brexit et du ralentissement de la croissance mondiale, qui s\u2019est mat\u00e9rialis\u00e9, ont pouss\u00e9 les analystes \u00e0 revoir \u00e0 la baisse leurs attentes et les investisseurs \u00e0 rester tr\u00e8s prudents en privil\u00e9giant la partie la plus liquide des diff\u00e9rents march\u00e9s \u00bb<\/em>, analyse Louis Albert, directeur g\u00e9n\u00e9ral et responsable de la gestion d\u2019IDAM. L\u2019indice CAC Small a ainsi repris 15,2% en 2019 apr\u00e8s avoir abandonn\u00e9 28% en 2018, dont -38% pour les 100 plus petites.<\/p>\n

Actuellement, les multiples de valorisation m\u00e9dians (source \u00e9chantillon de 245 valeurs suivies par le bureau d\u2019analyse financi\u00e8re IDMidCaps) font appara\u00eetre un PER de 16,5, une VE\/EBITDA de 7,8 (valeur d\u2019entreprise ramen\u00e9e au r\u00e9sultat brut op\u00e9rationnel, NDLR) et un prix sur actif net de 1,5, des niveaux exactement en phase avec la moyenne des dix derni\u00e8res ann\u00e9es (2010-2019).<\/p>\n

\u00ab Les petites et moyennes valeurs ne sont pas d\u00e9cot\u00e9es dans leur globalit\u00e9, nous assistons cependant \u00e0 d\u2019\u00e9normes disparit\u00e9s de valorisations par secteurs ou par actions intra-sectorielles, traduisant une exag\u00e9ration des crit\u00e8res de s\u00e9lection, poursuit Louis Albert. Certains sont pr\u00eats \u00e0 payer la qualit\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 40 ann\u00e9es de b\u00e9n\u00e9fices alors qu\u2019\u00e0 l\u2019oppos\u00e9, d\u2019autres valeurs se paient seulement entre 6 et 10, \u00e0 l\u2019image de secteurs d\u00e9laiss\u00e9s comme les \u00e9quipementiers automobiles. Notre travail consiste \u00e0 s\u00e9lectionner les titres d\u00e9cot\u00e9s pour de mauvaises raisons. Le march\u00e9 des petites et moyennes capitalisations, qu\u2019il soit fran\u00e7ais ou europ\u00e9en, offre aujourd\u2019hui des opportunit\u00e9s particuli\u00e8rement int\u00e9ressantes \u00bb<\/em>.<\/p>\n

Le g\u00e9rant s\u2019attache en outre, dans l\u2019environnement de taux bas, \u00e0 s\u00e9lectionner des valeurs disposant encore d\u2019une capacit\u00e9 d\u2019endettement pour adapter leur strat\u00e9gie, en \u00e9vitant celles qui le seraient d\u00e9j\u00e0 trop, dans l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une remont\u00e9e des taux.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Faut-il anticiper une poursuite de la chute des cours de Bourse ou un rebond pour la fin de l\u2019ann\u00e9e 2022 sur les march\u00e9s actions, apr\u00e8s le pire premier semestre depuis 2008 en Europe et depuis 1970 aux \u00c9tats-Unis ? Analyse d\u2019experts sur l\u2019\u00e9volution des march\u00e9s boursiers au troisi\u00e8me trimestre, les facteurs de risques et d\u2019appr\u00e9ciation des cours et les tendances \u00e0 attendre pour fin 2022 dans le contexte de pic d’inflation, de remont\u00e9e des taux d’int\u00e9r\u00eat et de risque de r\u00e9cession.<\/p>\n","protected":false},"author":13709,"featured_media":49480,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[126],"tags":[],"class_list":["post-47293","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-marches-et-indices"],"acf":[],"yoast_head":"\nMarch\u00e9 financier et inflation : analyse, pr\u00e9vision et tendance 2022<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"Faut-il anticiper une poursuite de la chute des cours ou un rebond pour l\u2019ann\u00e9e 2022 sur les march\u00e9s actions, apr\u00e8s le pire 1er semestre depuis 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